中炬高新(600872)：渠道改革延续 静待需求回暖

核心观点：


公司发布2024 年半年度报告。公司公告24H1 收入26.18 亿元，同比-1.35%；归母净利润3.50 亿元，扭亏为盈。24H1 扣非归母净利润3.39亿元，同比+14.53%，业绩符合预告中枢水平。其中，24H1 美味鲜收入25.56 亿元，同比-0.60%；净利润3.91 亿元，同比+15.27%。


需求短期承压，公司改革延续。收入端，24Q2 美味鲜收入10.95 亿元，同比-12.12%，主要系行业需求疲软且竞争加剧，公司进行经销商分级管理和费用优化措施，渠道仍处调整中。分产品看，24Q2 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入同比-21.99%/-15.40%/+29.14%/-30.86%。分区域看，东部/南部/中西部/北部区域同比-18.66%/-11.05%/-25.03%/-31.15%。24Q2 经销商数目2285 个，环比Q1 净增加104 个。


运营效率提升，但费用投入加大。利润端，24Q2 公司扣非净利率下降2.81pct 至9.00%，主要受费用率提升影响：（1）24Q2 毛利率36.17%，同比提升3.64pct，主要来自原材料采购单价、生产费用、物流成本下降带来成本改善；（2）24Q2 销售费用率提升6.43pct 至14.83%，渠道改革费用投入加大；管理/研发/财务费用率提升1.48/0.11/0.36pct。


盈利预测与投资建议。不考虑2024 年征地补偿收入2.96 亿元、尚未落地的169 亩土地补偿、并购以及少数股权收回，预计2024-2026 年收入54.76/62.27/71.11 亿元，同比增长6.55%/13.72%/14.19%；归母净利润7.25/9.19/11.13 亿元，同比变动-57.30%/+26.77%/+21.20%。


预计2024-2026 年美味鲜收入53.22/61.15/70.32 亿元，同比增长7.91%/14.91%/15.00%；归母净利润7.00/9.12/11.07 亿元，同比增长24.96%/30.33%/21.43%。给予2024 年美味鲜PE 估值20 倍；地产业务合理价值30 亿元，合理价值21.70 元/股，维持买入评级。


风险提示。行业景气度不及预期。改革不及预期。渠道扩张不及预期。

□.符.蓉./.廖.承.帅./.高.鸿    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司