贵州茅台(600519)：H1业绩稳健 提升分红优化股东回报

结论与建议：


业绩概要：


公司公告2024H1 实现营业总收入834.5 亿，同比增17.6%，录得净利润417 亿，同比增15.9%；据此计算，2Q 实现营收369.7 亿，同比增17%，录得净利润176.3 亿，同比增16.1%。Q2 业绩略低于我们预期。


点评：


上半年来看，公司顺利实现“时间过半，任务过半”的经营目标，茅台酒实现营收685.7 亿，同比增15.7%，系列酒实现收入131.5 亿，同比增30.5%；Q2 来看，茅台酒实现营收288.6 亿，同比增12.9%，系列酒实现营收72.1 亿，同比增42.5%，茅台酒营收增速环比放缓（Q1YOY+17.7%），主要公司控制飞天及非标产品出货以稳定市场价影响。


渠道看，H1 直销渠道实现收入337.3 亿，同比增7.3%，其中“i 茅台”实现收入102.5 亿，同比增9.8%，经销渠道实现收入约480 亿，同比增26.5%；受控货影响，Q2 直销收入144 亿，同比增5.8%，其中“i 茅台”实现收入49.1 亿，同比增10.6%，经销渠道实现收入216.6 亿，同比增27.4%。


H1 毛利率基本持平，Q2 毛利率同比下降0.8pcts，我们认为主要受产品结构调整影响。费用端，上半年期间费用率为6.8%，持平去年同期，主要受益管理效率提升（管理费用同比持平），平滑了广告宣传及市场费用的增长（销售费用同比增46.5%）；2Q 期间费用率同比增0.12pcts 至7.86%。


受益供给控量，茅台酒行情价企稳回升，目前原箱及散件价格分别达2700元/瓶和2400 元/瓶，我们认为公司保持较强的市场调控能力，叠加中秋国庆白酒传统旺季将至，需求端有望改善，全年实现稳健增长问题不大。


此外，公司发布2024-2026 年现金分红回报规划（尚需股东大会审议通过），计划每年派息率不低于75%，分中期和年度两次派发，2022-2023年通过特别派息，公司年度派息率分别在95.8%和84%（股息率为3.3%和3.5%），完善现金分红规划后，股东回报提升将成常态（预计2024-2026年股息率将分别达3.6%、4.2%和4.6%），投资回报将进一步优化。


考虑市场景气和消费市场复苏节奏偏慢，下调盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润870 亿、994 亿和1107.3 亿（原预测为893.8 亿、1040 亿和1174.7 亿），分别同比增16.4%、14.3%和11.4%，EPS 分别为69.25 元、79.13 元和88.14 元，当前股价对应PE 分别为21 倍、18 倍和16 倍。公司经营稳健，且未来公司将通过提高分红与股东共享经营成果，当前估值合理，维持“买进”的投资建议。


风险提示：经济增长压力，营销改革不及预期

□.顾.向.君    .群.益.证.券.(.香.港.).有.限.公.司