盐津铺子(002847)：积极拥抱渠道红利

公司发布2024H1业绩：


　　24Q2：营收12.36 亿元（+23.44%），归母净利润1.60 亿元（+19.11%）；扣非1.35 亿元（+1.58%）


　　24H1：收入24.59 亿元（+29.84%），归母净利润3.19 亿元（+30.00%）；扣非2.73 亿元（+17.96%）


　　前期已发预告，各指标均达到预告中枢。


　　收入：量贩/抖音高增，鹌鹑蛋/魔芋丝增速领先


　　?拆分渠道看，量贩、抖音高增是收入增长主要驱动。据第三方数据，我们测算24Q2 公司量贩月销超过1 亿元（含税）（+59%），抖音月销超6000 万元（含税）（+83%），天猫+京东营收预计同比增长近20%，其他渠道淡季下略有承压。综上，H1 公司直营商超/经销及其他/电商渠道营收分别同比-43.6%/+35.1%/+48.4%。


　　拆分品类看，鹌鹑蛋与魔芋增速领先。24H1 公司辣卤/烘焙/深海零食/ 蛋类/ 薯类/ 果干坚果/ 蒟蒻果冻/ 其他产品营收分别同比+25.81%/+12.60%/+11.83%/+150.54%/+39.34%/+95.98%/+44.01%/-56.95%。其中，鹌鹑蛋主动降价以扩大市场份额，并推动“蛋皇”品牌进入高势能的山姆会员店，拓展渠道；大魔王魔芋爽进入盒马超市，并成功推出麻酱味素毛肚，产品快速放量。


　　利润：渠道结构+股权激励费用扰动盈利


　　24Q2 公司毛利率达32.96%，同比-3.07pct，我们预计系低盈利的量贩、抖音渠道占比提高，叠加公司主动下调鹌鹑蛋价格以扩大市场份额所致。费用端，24Q2 销售/管理费率分别达13.53%/4.79%，分别同比+2.05/+0.66pct，其中销售费率上升，预计主要系品牌推广加大投入所致。同时，股权激励费用上升也推高销售/管理费率。综上，公司24Q2 归母/扣非/剔除股权激励费用扣非净利率分别13.0%/10.9%/12.9%，分别同比-1.1/-2.3/-1.1pct，其中渠道结构变化与品牌推广投入力度加大是主要原因。


　　投资建议：维持“买入”


　　我们的观点：


　　公司积极拥抱渠道红利，量贩与抖音渠道高增对冲Q2 淡季影响。


　　同时，公司加强大单品打造能力，逐步强化渠道话语权，公司中长期竞争优势持续提高。


　　盈利预测：维持前期盈利预测，预计2024-2026 年公司实现营业总收入52.03/64.03/78.50 亿元，同比+26.4%/+23.1%/+22.6%；实现归母净利润6.75/8.49/10.78 亿元，同比+33.4%/+25.8%/+27.0%；当前股价对应PE 分别为15.35/12.20/9.61 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　渠道改革不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

□.邓.欣    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司