华明装备(002270)：24H1业绩符合预期 核心业务增长稳健

事件：2024 年8 月8 日，公司发布2024 年半年度报告，24H1 实现营业收入11.21 亿元，同比增长23.24%；实现归母净利润3.15 亿元，同比增长9.64%；实现扣非归母净利润2.94 亿元，同比增长14.88%。分季度来看，24Q2实现营业收入6.70 亿元，同比增长34.73%；实现归母净利润1.88 亿元，同比增长11.07%；实现扣非归母净利润1.68 亿元，同比增长8.80%。


　　核心业务增长稳健，费用管控良好。分业务来看，24H1 公司核心业务电力设备业务实现营业收入 8.32 亿元，同比增长 8.16%，占总收入74%；电力工程业务按工程项目施工进度，实现营业收入 1.85 亿元，同比增长 531.56%，占总收入17%；数控设备业务实现营业收入 0.78 亿，同比下降 5.2%，占总收入7%。费用率方面，24H1 期间费用率为19.11%，同比减少4.36pcts，财务/管理/研发/销售费用率为-0.93%/6.67%/4.01%/9.36%，同比增加0.01pct/减少1.29pcts/减少1.23pcts/减少1.85pcts。


　　海外市场开拓持续推进。公司目前在海外市场产品的销售规模正在持续提升，公司检修服务业务具备原厂配件、原厂检修的优势，未来公司仍将继续与国外品牌竞争国内超高压、特高压市场以及海外市场。随着世界能源结构转型以及欧美电力投资加速等拉动了变压器的海外需求，也给公司带来了新的发展和机遇。2024 上半年，国际业务实现收入1.46 亿元，同比增长4.15%，占总收入12.99%，毛利率达63.22%，同比增长2.19pcts。其中，电力设备直接出口1.3亿元，同比增长4%，占电力设备总收入15.58%；间接出口0.84 亿元，同比增长40%，占电力设备总收入10.08%。


　　特高压技术行业领先，产品已完成交付。公司先后取得累计超过 300 项分接开关相关技术专利，是目前国内最先掌握特高压分接开关制造技术的企业，打破国外品牌垄断，产品包括1000kV 特高压变压器无励磁分接开关、±800kV 特高压换流变压器真空有载分接开关等。2022 年11 月 27 日国内首台采用华明电力装备股份有限公司全资子公司上海华明电力设备制造有限公司所生产分接开关的换流变压器在“±500kV 溪洛渡直流输电工程”从西换流站正式投入运行。


　　2023 年 10 月底，上海华明与客户完成特高压产品的批量化销售商业合同的签订，2024 年 6 月产品均已完成交付。


　　投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，出海进程全面加速，我们预计公司24-26 年营收为24.31、29.45、34.74 亿元，营收增速分别为24.0%、21.1%、17.9%；归母净利润为6.57、8.00、9.59 亿元，归母净利润增速分别为21.2%、21.7%、19.9%。对应8 月9 日收盘价，公司24-26 年PE 分为26X、21X、18X。维持“推荐”评级。


　　风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期；应收账款回收风险。

□.邓.永.康./.李.佳./.许.浚.哲    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司