中炬高新(600872)：Q2阶段性承压 全年目标不变

事件


　　24H1 营业总收入26.18 亿元，同比-1.4%；归母净利润3.50 亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润3.39 亿元，同比+14.5%；毛利率36.6%，同比+4.7pct，净利率14.7%。


　　单24Q2 营业总收入11.34 亿元，同比-12.0%；归母净利润1.11 亿元，扭亏为盈；实现扣非归母净利润1.03 亿元，同比-32.4%。毛利率36.2%，同比+3.7pct，净利率10.9%。


　　投资要点


　　受到宏观经济和竞争影响，Q2 收入承压，经销商数量显著增加分产品来看， 24H1 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其收入15.6/3.3/2.2/3.4 亿元，同比-3.7%/-0.1%/+10.1%/-14.5%。24Q2 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入6.1/1.5/1.1/1.3亿元，同比-22.0%/-15.4%/+29.1%/-30.9%。除食用油，酱油、鸡精鸡粉及其他调味品品类均有下降，收入下降主要是受宏观经济环境、行业竞争加剧等多重因素影响。


　　分地区来看，24H1 东部/南部/中西部/北部地区收入6.1/9.6/5.2/3.5 亿元，同比+3.1%/-4.1%/-6.4%/-10.4%。24H1 除东部地区略有增长，其他区域均出现业绩下滑的情况。24Q2 东部/南部/中西部/北部地区收入2.4/4.4/1.9/1.2 亿元，同比-18.7%/-11.0%/-25.0%/-31.2%。


　　分渠道来看，24H1 分销/直销收入23.7/0.7 亿元，同比-4.6%/+25.3%。 24Q2 分销/直销收入9.7/0.3 亿元，同比-19.7%/+23.3%。


　　从经销商数量来看， 24H1 东部/南部/中西部/北部地区经销商期末数量分别为406/345/675/859 个，经销商累计总数2285 个，24H1 净变化+8/+18/+94/+81 个，合计净增201 个。截止上半年，地级市开发率为95%，区县开发率达70%。


　　得益于原材料成本、生产费用、物流成本下降，24Q2 美味鲜毛利率改善明显；渠道改造致使费用投放加大，销售费用率显著提升下24Q2 美味鲜净利率承压24H1 美味鲜收入25.56 亿，同减0.6%，净利润3.91 亿，同增15.3%，归母净利润3.51 亿，同增11.1%。毛利率37.1%，同增5.2pct，净利率15.3%，同增2.1pct。四项费用率21.1%，同增3.6pct，主因销售费用率11.0%，同增2.5pct。


　　24Q2 美味鲜收入10.95 亿，同减12.1%，净利润1.25 亿，同减29.0%，归母净利润1.07 亿，同减34.4%。毛利率36.9%，同增4.2pct，净利率11.4%，同减2.7pct。


　　盈利预测与估值


　　我们认为：（1）24 年是公司深度变革的元年，大股东改革决心不改，库存较竞品低的背景下，下半年蓄力向上，我们看好Q3 起收入改善。（2）下半年原料价格有望维持低位+产品体系改革逻辑下，毛利率有望维持高位，同时下半年销售费用率有望进一步收敛，结合基数情况，预计下半年美味鲜三四季度业绩或逐季加速。


　　预计2024-2026 年收入分别为57.72 、67.90、81.62 亿元，同增12.3%、17.6%、20.2%；归母净利润分别为7.5、10.0、13.0 亿元，同比-55.7%、33.0%、30.5%；维持买入评级。


　　风险提示：原材料价格上升、汇率波动、海外市场开拓受阻

□.杨.骥./.孙.天.一    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司