盾安环境(002011)：汽车热管理业务快速发展 空调业务稳步前进

投资要点


　　公司深耕制冷配件与设备行业，经营基本盘持续稳固，预计分红率不低于10%（1）公司深耕制冷领域三十余年，是制冷阀件龙头。（2）盾安集团暴雷风波已结束、公司非核心业务已剥离完成，公司经营基本盘持续稳固；公司23 年未分配利润转正、已具备分红基础，预计未来三年内现金分红率超10%。（3）格力入主后首个股权激励锚定扣非归母净利润，要求24/25/26 年相对22 年分别增长100%/130%/170%，即不低于9.22/10.06/12.45 亿元。


　　新能车热管理需求持续增加，公司收购大创补足水侧产品短板，二供机遇催化公司热管理收入快速提高


　　（1）新能车热管理单车价值量约为燃油车两倍，热管理价值量较高。（2）热泵渗透率提高、充电功率提高助推电池热管理价值量进一步提高。（3）冷媒侧与水侧相结合的热管理系统由于效率较高，为未来重点发展路径。公司通过收购大创补全水冷侧产品，通过冷媒侧+水冷测共同发力，公司单车价值量有望持续提高。（4）国内新能车整车厂开放二供，催化公司汽车热管理收入快速提高。


　　扎实空调业务基本盘，公司受益于商用空调比例增加与海外营收占比提高（1）空调零部件市场稳步增长。22-27 年全球主要制冷空调电器零部件销量CAGR 为4.0%；节能要求推动变频空调快速增长，根据沙利文预测，2021 到2030 年，中国市场变频空调生产量的复合增速有望达到14.7%。（2）公司作为空调阀类龙头，拥有丰富的产品矩阵。目前公司的商用空调配件销售占比约为20-30%、具有一定的提升空间，预计随着公司提高商用空调销售比例和海外市场份额，公司将持续稳固空调业务基本盘。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司2024-2026 年营收分别为127.81、143.75、161.40 亿元，营收增速分别为12.29%、12.48%、12.27%，归母净利润分别为9.77、10.81、12.72 亿元，归母净利润增速分别为32.35%、10.70%、17.65%，对应2024-2026 年PE 分别约11.39、10.29、8.74 倍。考虑到公司在制冷电器的领先地位和汽车热管理领域的潜在弹性，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　新能源汽车销量不及预期、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险

□.邱.世.梁./.周.艺.轩    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司