中熔电气(301031)：深耕熔断器行业 充分受益800V及出海

本报告导读：


　　公司作为熔断器龙头企业，激励熔断器产品受益于800V 高压新能源车渗透率的提升有望快速放量，公司在外海的全面布局也有望为业绩带来快速增长。首次覆盖，给予“增持”评级。


　　投资要点：


　　首次覆盖，给 予“增持”评级。公司是国内熔断器的龙头企业，受益于下游新能源车及风光储行业的高景气，公司业绩有望快速增长。


　　预计2024-2026 年公司归母净利润分别为2.01/3.13/4.90 亿元，对应EPS 分别为3.03/4.73/7.39 元，参考PE 及PB 估值法，给予2024 年目标价90.11 元。


　　公司凭借技术优势，深度绑定优质客户。熔断器作为保护电路的核心零部件之一，下游应用的厂商对于熔断器供应商认证周期较长，并且一旦达成合作关系不会轻易更换供应商。目前公司的终端整车用户已基本涵盖乘用车及商用车主要国产品牌，并已批量供应特斯拉、戴姆勒、沃尔沃、上汽通用等国际品牌整车企业。在风光储领域，公司已成为了阳光电源、宁德时代等头部企业的供应商。在通信领域，已经形成了以华为、维谛、中恒电气、动力源、台达电子为主的优质客户群。轨道交通产品已与GETransportation、庞巴迪等海外企业展开了合作。


　　800V 渗透率提升有望为公司激励熔断器销量带来爆发式增长。应用800V 高压平台的新能源车的渗透率将快速上升，传统的电力熔断器无法再满足电路保护的需求，这便为激励熔断器等新型熔断器打开了市场空间。相较于传统的电力熔断器，激励熔断器的毛利率更高。我们预计在2024 年新能源车销售量上升且800V 渗透率达到10%的条件下，国内800V 新能源车用激励熔断器产品将为公司带来1.04 亿元的收入，有望同比增长173.32%。


　　出海业务打开新的增长空间：公司2023 年在日本、新加坡设立全资子公司，在泰国、美国设立孙公司，进一步拓宽了海外市场布局。


　　此外，公司在泰国设立海外生产制造基地，作为在海外布局产能的首次尝试。2023 年10 月，公司发布公告称收到德国某头部车企9~12亿元订单，预计25 年开始SOP。我们预计25 年起海外业务将为公司带来可观的业绩增长。


　　风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；下游行业景气度不及预期

□.庞.钧.文./.周.奥.铮    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司