水井坊(600779)：剑指高端 坚守征程

营销高举高打，为高端化构筑根基。水井坊品牌成立以来便以高端形象为人知晓，营销策略高举高打，销售费用率维持行业内高位（近年来维持26%以上）。以体育和文化营销、C 端营销为突破口：绑定高端体育赛事，精准连接高端消费人群；围绕“酒中美学”符号，高平台、高频次、具象化地表达品牌价值，不断拉高品牌调性；截至2023 年末已建成60 多座美学馆、白酒学坊活动500 余场，发力C 端体验式营销培育高端圈层。


　　产品布局中高价格，高端为矛下位赋能。次高端市场持续扩容，2022 年市场规模达1000 亿元以上。公司产品矩阵贯彻高端化理念，聚焦中高价格带大单品，当前次高端及以上产品需求有所承压，公司仍加大高端投入，核心逻辑在于以高带低，拉动下位产品增长。分产品看：1）井台坚守次高端阵地，2022 年升级重塑价值；2）典藏引领千元高端破局，成立专营公司独立运营。


　　3）受益当前大众消费红利，臻酿八号作为300 元+产品已成长为收入核心，2023 年保持双位数增长，未来将加倍下注投入资源，推进“双百”战略拓展渠道和市场，持续驱动公司增长。4）天号陈贴近大众市场，聚焦重点区域积极招商，小体量基础上具备放量潜力。


　　渠道及区域策略适配公司发展阶段。公司当前营收体量（50 亿元左右）与头部酒企相比较小，渠道区域策略更注重效率与精细化并举。渠道模式采用新老总代并行的复合模式，保留了总代模式在渠道网络统筹的高效率，又通过加强前端管理保持公司对于渠道的管控力与市场变化的感知力。区域策略采用多点聚焦的“蘑菇战术”，形成“5+3”梯队市场矩阵，在巩固优势市场、拓展新兴市场方面更加有的放矢，形成全国化合力。


　　投资建议：短期内臻酿八号有望驱动稳态增长；中长期品牌高投入下，高端产品线积蓄的势能仍有释放潜力。预计公司2024-2026 年实现归母净利润13.7/15.2/17.1 亿元，同比增长7.8%/11.5%/12.0%；对应PE 为12.9/11.6/10.4倍。首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：消费场景修复不及预期风险；食品安全风险；高端化进程受阻风险。

□.吴.文.德./.任.金.星    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司