拉卡拉(300773)：费率延续提升且市占率稳定 中期分红提升股东回报

支付费率延续提升且市占率稳定，中期分红提升股东回报2024 上半年公司营收29.8 亿元，同比+0.45%，归母净利润/扣非归母净利润分别4.2/4.1 亿元，分别同比-18%/+46%，符合我们预期。2024H1 总体/支付毛利率分别32.9%/30.2%，分别同比+3.4pct/+2.7pct，主要受益支付费率提升+扫码GPV高增长。展望看，公司银行卡GPV 市占率稳定，行业格局优化下费率有望持续提升，同时以线下扫码为切入口，“支付+科技”服务真实商户需求空间广阔。我们维持2024-2026 净利润预测分别为8.3/10.8/12.7 亿元， 分别同比+82%/+30%/+18%，当前估值对应PE 分别11.4/8.8/7.5 倍。公司宣告中期分红0.4元/股，分红率76%，当前股价对应年化股息率6.7%，全年业绩高增下预计分红表现亮眼，维持“买入”评级。


　　银行卡GPV 市占率趋稳，净费率延续提升，扫码业务延续高增长2024 上半年支付手续费收入26.3 亿元，同比+3.7%，毛利8 亿元，同比+14%，Q2 单季毛利4 亿，环比+2%，GPV 保持稳定下净费率提升。（1）GPV 市占率趋稳：2024H1 公司GPV2.15 万亿，同比-5%，其中银行卡/扫码交易量分别同比-15%/+28%，其中银行卡GPV Q2 单季环比-2%。银行卡GPV 受监管整治影响有所下滑，但降幅优于同业，我们测算2024H1 拉卡拉银行卡收单市占率（占TOP10）为16.4%，同比+1.4pct，市占率保持提升且稳居第三方支付机构首位。（2）支付费率提升：2024H1 公司支付净费率达到0.1225%，同比+0.1pct，受益于部分产品费率上涨，我们预计竞争格局优化下龙头公司支付费率预计仍有提升空间。（3）成本端保持稳定：支付营业成本18.4 亿，同比持平，预计主要成本渠道分佣保持稳定。


　　科技业务有所回落，公司加强SaaS 及银行伙伴合作，“支付+”行业覆盖提升（1）科技业务：2024H1 公司商户科技收入1.7 亿元，同比-17%，我们测算上半年科技毛利1.5 亿，同比+2%，Q2 单季同比-9%。金融科技/“支付+”解决方案/其他科技收入分别0.7/0.4/0.6 亿元，分别同比+2%/-6%/-37%，信用卡营销推广服务收入减少，科技业务结构持续改善。积极推动AI、大数据技术与产品融合，为征信公司升级大数据智能模型以帮助金融机构提升风控能力，合作金融机构超500 家，日均处理超100 万笔；持续加强SaaS 和银行合作，6 月末开放API 数量较年初+22%，平台累计接入核心SaaS 服务商289 个，较年初+72%；持续完善“支付+”行业解决方案，覆盖1400 家以上大型客户，较年初+49%。引入AI技术实现智能客服替代率70%，人均综合服务量同比+22%。（2）投资业务：2024H1投资收益0.2 亿元，同比-93%，其中长股投实现0.17 亿，年化收益率5%。


　　风险提示：线下消费复苏回暖不及预期；公司支付费率提价节奏放缓。

□.高.超    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司