贵州茅台(600519)：公司业绩增长稳健性依然较强

事件：公司发布 2024 年半年度报告。2024 年上半年，公司实现营收 834.51亿元，同比+17.6%；归母净利润416.96亿元，同比+15.9%；24Q2，公司实现营收 369.7 亿元，同比+17.0%；归母净利润 176.3 亿元，同比+16.1%。


　　公司Q2业绩符合我们的预期。我们此前看到Q2飞天茅台批价有所下行，故预期公司在Q2 会放慢飞天茅台的发货速度，该推测与公司实际动作相符。


　　Q2茅台酒控量，系列酒加快放量。2024年上半年，茅台酒/系列酒分别实现收入685.7/131.5亿元，同比+15.7%/30.5%。24Q2茅台酒/系列酒分别实现收入288.6/72.1亿元，同比+12.9%/42.5%，这一趋势与Q1有变化（24Q1茅台酒/系列酒分别同比+17.8%/18.4%）。我们判断公司在Q2放慢了飞天茅台的发货速度。系列酒放量速度加快，环比Q1+21.5%，与22Q2类似。直销增速放缓、增量主要由传统批发代理渠道贡献。2024年上半年，公司直销/批发代理渠道分别实现收入 337.3/479.9 亿元，同比+7.3%/26.5%，批发代理渠道收入延续Q1较快增速。24Q2直销/批发代理渠道分别实现收入144.1/216.6亿元，同比+5.8%/27.4%，直销渠道中i茅台收入49亿元，同比+11%。


　　销售费用增加，管理费用节省。2024年上半年，公司毛利率90.1%，同比+0.1pct；销售费用率/管理费用率分别为3.1%/4.6%，同比分别+0.6/-0.8pct，管理费用率下降，销售费用率略上升。归母净利率51.8%，同比+0.2pct。单24Q2归母净利率49.7%，同比+1.7pct，盈利能力进一步提升。


　　常规分红比例提升。2024-2026 年度，公司每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归属于上市公司股东的净利润的75%，较以往常规分红比例进一步提高（2023、2022 年常规分红比例均为 51.9%）。


　　投资建议：公司Q2业绩符合我们预期。维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为 872.0/1010.8/1159.4亿元，同比+16.7%/15.9%/14.7%，2024/8/8收盘价1430.69元对应P/E分别为21/18/16X。茅台酒批价波动仅影响短期发货节奏，不改供需格局，我们认为公司业绩增长稳健性依然较强，常规分红比例提升也将增加股票吸引力，维持推荐评级。


　　风险提示：茅台批价持续下行的风险，经济持续走弱的风险。

□.刘.来.珍./.韩.勉    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司