安杰思(688581)：业绩超预期 海内外双轮驱动 盈利能力持续提升

投资要点：


　　公司发布2024 年半年报。


　　2024 年上半年公司实现营收2.64 亿（同比+28.4%），归母净利润1.24 亿元（同比+57.9%），扣非归母净利润1.20 亿元（同比+56.3%）。


　　2024Q2 公司实现营收1.52 亿元（同比+32.4%），归母净利润7167万元（同比+60.8%），扣非归母净利润7170 万元（同比+68.3%）。


　　核心品类收入高增，毛利率持续上行。


　　24H1 公司积极开拓市场，GI 类、ESD/EMR 类核心产品销售快速增长，带动毛利率提升，实现主营毛利率71.7%（较上年同期提升2.88pct）。其中1）GI 类产品收入1.71 亿元（同比+29.2%），毛利率提升1.66pct；2）ESD/EMR 类收入6306 万元（同比+55.8%），毛利率提升7.05pct；3）ERCP 类收入2025 万元（同比+14.3%）。


　　海内外双轮驱动，海外营收增速超预期。


　　24H1 国内实现营收1.25 亿元（同比+22%），新增临床客户198家（其中三级医院57 家），有效渠道400 家，国内新厂区投产，精益化生产理念下生产产值同比提升超过30%，公司将继续加强自动化开发及工序优化的能力，逐步实现生产规模化、自动化、集约化。


　　24H1 海外实现营收1.38 亿元（同比+35.3%），海外收入占比约52%，新增海外合作客户14 家，其中自有品牌销售占比提升至近30%。


　　其中，北美区市场销售收入5151 万元（同比+68.5%），亚太区市场销售收入同比增长82.9%、南美洲市场销售收入同比增长53.7%。海外公司荷兰子公司已设立完成，H2 投入实体运营后有望进一步完善国际营销网络覆盖，提升自有品牌占比，驱动海外市场持续高增。


　　研发持续投入，多项重点项目取得重大进展。


　　GI 类产品更新换代，可换装止血夹国内外推广顺利；可旋转活检钳已取得国内注册证；缝合夹、三爪夹下半年将进入注册阶段。软性内窥镜项目，胃镜样机和肠镜样机装配和调试完成，即将进入注册阶段。第二代双极电刀、第二代双极黏膜切开刀、ERCP 扩张球囊注册中。


　　盈利预测与投资建议


　　根据定期报告调整盈利预测，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为2.74/3.58/4.64 亿元（前值24-26 年为2.69/3.52/4.55 亿元），CAGR为28.8%。考虑到公司创新产品的技术先进性，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　集采政策风险；海外自有品牌产品推广进展不及预期；双极产品市场推广情况不及预期。

□.盛.丽.华./.王.艳./.刘.佳.琦    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司