甘肃能源(000791)：来水修复 但Q2风光利用小时承压

来水修复带动公司上半年盈利增长，风电利用小时数Q2 承压1H24 公司实现营业收入/归母净利润12.35/2.87 亿元（归母净利润位于公司业绩预告2.75-2.95 亿元的中上水平），同比+14.1%/+18.1%，其中2Q24公司营收/归母净利润同比+0.5%/-17.6%至7.3/2.35 亿元。2Q24 公司归母净利润同比下滑主要系：1）水电上网电价同比-11%，或由于不同电站电量结构变化影响；2）风电利用小时数因来风不佳同比-16%。我们暂维持公司2024-2026 年归母净利润预测6.9/7.1/7.7 亿元， 对应EPS 为0.43/0.44/0.48，参考可比公司2024E PE 的Wind 一致预期为14.8x，看好风电上网电价逆势增长能力，给予公司16x 2024E PE，对应目标价6.85元（前值6.97 元），维持 “买入”评级。


　　1H24 水电净利润同比+51%，2Q24 风电利用小时数同比-16%得益于来水修复，1H24 公司水电上网电量同比+11%至24.06 亿千瓦时，其中2Q24 同比+10%至16.71 亿千瓦时，公司水电1H24 净利润同比+51%至1.68 亿元。公司水电电量大多数采用批复电价上网，因此2Q24 公司水电上网电价同比-11%至0.251 元/千瓦时（含税）主要系相对低电价水电站上网电量权重增加。2Q24 公司风电上网电量同比-7%至5.26 亿千瓦时，主要系利用小时数同比-16%，但公司风电上网电价仍同比+5%至0.572 小时。


　　由于光伏装机增长，虽2Q24 公司光伏利用小时数同比-16%，但上网电量同比+116%。1H24 公司新能源净利润同比-1%至2.2 亿元。


　　集团优质火电资产注入在即，注入后有望带来盈利估值双升常乐公司注入已启动，2023 年度电净利7 分，盈利能力比肩煤电一体化公司。2024-2026 年常乐一期利用小时合同保障不低于5000 小时，湖南省系能源受端&末端，高煤价支撑火电电价边际，且2024 年预计全国煤价中枢继续下行7%，一期利润可观。二期将于2025 年年底投产，省内消纳、就近调峰。我们测算若常乐注入将厚增公司2024-2026 年归母净利润109%/109%/103%，2024-2026 年常乐度电净利润仍可维持6/6/5 分，对应ROE 19%/20%/20%。根据集团同业竞争承诺，武威/张掖电厂（2023 年净利润0.39/1.12 亿元）有望于2025 年底前注入。


　　风险提示：来水不及预期，资产注入不及预期，特高压建设不及预期，煤价超预期。

□.王.玮.嘉./.黄.波./.李.雅.琳./.胡.知    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司