长白山(603099)：2024Q2投入加大拖累利润 关注暑期和冰雪季催化

2024Q2 客流延续景气，费用/营业外支出拖累业绩2024H1 公司实现营收2.54 亿元/yoy+51.7%，归母净利润0.21 亿元/yoy+71.7%，扣非归母净利0.27 亿元/yoy+138.3%；其中，2024Q2 营收1.27 亿元/yoy+29%，归母净利润0.1 亿元/yoy-37%，扣非归母净利润0.15 亿元/yoy-2.1%。2024Q2 主景区接待客流62.14 万人/yoy+33.1%，淡季延续强劲增长，带动收入端快增。Q2公司加大设施维修、车辆储备、项目营销等费用开支以备战暑期旺季，期内经营性净现金流1001 万元/yoy-72.8%；同时各项营业外支出（事故赔偿费/非流动资产报废损失）同比净增704 万，导致利润端有所下滑。考虑到2024 年费用开支增长及暑期天气扰动拖累短期业绩表现，但长期视角下内外催化要素充足，我们下调2024 年盈利预测，并上调2025-2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润1.74/2.23/2.53 亿元（前值：1.86/2.17/2.51 亿元），yoy+26.2%/ +27.8%/+13.6%，对应EPS 0.65/0.84/0.95 元，当前股价对应PE 为35.1/27.5/24.2 倍，看好外部交通改善、客运/酒店供给提升带动业绩提升，维持“买入”评级。


　　客流淡旺季差异逐步弥合，盈利能力有望企稳改善分业务看，2024H1 交通/酒店/旅行社收入1.73/0.62/0.06 亿元，对应毛利率33.8%/22.5%/37.6%。其中，（1）交通板块： 2024H1 公司收购池北区公交公司，不断完善包车/网约车服务生态，其中子公司智行旅游2024H1 收入yoy+76.3%。


　　（2）酒店板块：受益北坡客流基数高&品牌心智成熟，子公司天池酒店收入yoy+26.8%。毛利端：Q2 公司毛利率30.6%/yoy-3.1pct/环比+2.43pct，主要系人工及租金提升；费用端：Q2 销售/管理/财务费用率3.0%/11.3%/0.39%，分别yoy+0.12/0.32/-0.53pct；综合影响下，Q2 扣非归母净利率12.24%/yoy-3.89pct。


　　多元业态强化引流能力，供给扩容+交通改善主逻辑稳健短期视角：7 月主景区客流57.8 万人次/yoy-8.8%，系台风异常天气短期干扰（主景区关闭5 日），考虑到2023 年8 月基数不高，且公司运力投放调增单日接待上限，预计暑期后半程客流仍将延续高景气。长期视角：截至7 月，沈白高铁全线路基工程已完成，2025 年开通后进入大高铁时代，长白山年客流有望达500 万人次，增量空间达60%以上。公司层面加快区域资源整合，定增项目稳步推进，补充区域客运/酒店供给，多元投资持续强化引流能力。根据公司公告，拟托管经营主景区/周边度假社区，预计年增厚管理收入约500 万元，同时拟与控股股东合资成立餐饮子公司，有望进一步丰富产品业态，匹配增量客流驱动成长。


　　风险提示：自然灾害等不可抗力；酒店项目建设不及预期；燃油价格变动风险。

□.初.敏    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司