盐津铺子(002847)：中报符合预期 成长态势延续

核心观点：


　　事件：公司发布2024 年中报。24H1 实现收入24.6 亿元，同比+29.8%；归母净利润为3.2 亿元，同比+30.0%。24Q2 实现收入12.4 亿元，同比+23.4%；归母净利润为1.6 亿元，同比+19.1%。


　　收入端：全渠道+多品类共振，延续高成长趋势。分渠道看，直营/经销/电商实现收入1.1/17.7/5.8 亿元，同比-43.6%/+35.1%/+48.4%，占比分别为4.4%/72.0%/23.6%。分产品看，辣卤品类占24H1 收入36.5%，其中魔芋/肉禽/豆制品/辣卤其他收入分别为3.1/2.1/1.7/2.1亿元，同比+38.9%/+6.8%/+11.1%/+46.4%，其中魔芋和辣卤礼包增长较快，整体辣卤品类同比+25.8%。此外，休闲烘焙/深海零食/蛋类零食/薯片/果干坚果/布丁等24H1 实现收入3.4/3.2/2.4/2.2/2.1/1.8 亿元，同比+12.6%/+11.8%/+150.5%/+39.3%/+96.0%/+44.0%，其中鹌鹑蛋作为成长性品类，贡献品类增长红利。


　　利润端：毛利率环比略提升，广宣影响销售费用率。24H1 公司销售净利润率为13.0%，扣非后销售净利率为11.1%，其中股权激励费用合计五千万元左右，若还原激励费用则扣非净利率约为13.0%。毛利率角度，24Q2 环比Q1 边际提升，销售费用率因活动策展等增加，同比和环比略有上行。参考24H1 销售费用率细项，在经营效率贡献下人员费用及折旧摊销费率同比合计节省约1pcts；今年为加大品类品牌建设，推广类促销费用同比提升1.6pcts，为费用率波动的主要扰动因素。


　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年收入为51.7/64.7/80.2 亿元，归母净利润为6.5/8.5/11.0 亿元，对应PE 估值为16/12/9 倍。参考可比公司，给予2024 年20 倍PE 估值，对应合理价值47.66 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。新品新渠道不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧。

□.符.蓉./.胡.慧./.高.鸿    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司