中炬高新(600872)：改革短期调整 长期战略持续落地可期

事件概述


　　公司24H1实现收入26.18亿元，同比-1.35%，归母净利润3.50亿元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润3.39亿元，同比14.53%。公司24Q2实现收入11.34 亿元，同比-11.96%，归母净利润1.11亿元，扭亏为盈，扣非归母净利润1.03亿元，同比-32.24%。


　　分析判断:


　　改革期经营调整，静待重回增长


　　作为公司三年战略的开局和蓄势之年，上半年公司迅速启动了营销变革、研发创新、运营优化、数字化建设、组织能力提升等战略举措，并有效落地推出了股权激励计划，改革举措有效落地，但上半年因改革初期略有调整，收入同比微降1.35%至26.18亿元。


　　分产品来看，上半年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入15.57/3.27/2.15/3.42亿元，分别同比-3.71%/-0.12%/10.09%/-14.52%，多品类格局逐步形成，酱油、鸡精鸡粉及其他调味品均有所下降，我们认为主要受宏观经济环境、行业竞争加剧等多重因素影响。分区域来看，东部/南部/中西部/北部地区分别实现营业收入6.11/9.65/5.17/3.49亿元，分别同比+3.12%/-4.14%/-6.37%/-10.36%，除东部区域有增长之外其他区域均出现业绩下滑，经销商累计总数达到2285个，经销商数量持续增加。


　　Q2受行业需求和改革调整影响，收入增长承压，同比下降接近12%，我们认为主要系改革期短期承压，有望随着公司改革反思调整，收入重回增长。


　　原材料价格下降带动毛利率提升，短期费用投放拖累盈利能力成本端来看，上半年公司毛利率同比提升4.7pct至36.6%，我们认为主因调味品原材料黄豆、添加剂等采购价格下降、产品结构优化以及生产运营效率提升带动。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.8%/7.0%/3.2%/0.0%，分别同比+2.3/+0.6/-0.2/+0.1pct，销售费用率增加较多主要系美味鲜渠道改造、加大费用投放力度，促销费用同比增长，改革期费用投放有所加大。其他收益和投资收益增加对利润亦有所增益。利润端归母净利润去年因计提预计负债绝对值为负，今年同比扭亏为盈；扣非归母净利润口径，毛利率提升对利润的提振更为明显，扣非归母净利润同比提升14.53%至3.39亿元，利润表现优于收入。


　　Q2成本端延续下降趋势，毛利率同比提升3.6pct至36.2%，但费用投放有所加大，销售和管理费用率分别同比提升6.4和1.5pct，使得利润端承压，扣非归母净利润同比下降32.24%至1.03亿元。


　　改革阵痛不改战略方向，“再造一个厨邦”战略持续落地可期改革之路并不是一帆风顺的，短期调整后公司积极反思、痛定思痛，有望下半年走出经营困境，推动长期战略持续落地。我们看好公司持续聚焦调味品主业发展，提升渠道模式效率，重塑厨邦品牌认知，打造大单品，实施价格修复及过程跟进，落实完善促销政策；同时加快塑造组织能力，推动市场化考核机制，业绩成长确定性进一步增强。中长期来看，我们看好公司发展完善调味品业务，并借助调味品行业龙头地位不断向平台化公司发展，全面提升竞争实力。


　　投资建议


　　参考最新业绩报告，我们下调公司24-26 年营业收入58.07/68.52/80.21 亿元的预测至57.58/67.95/79.54亿元；下调24-26 年EPS 的1.01/1.28/1.58 元的预测至0.92/1.16/1.46 元；对应2024 年8 月9 日19.20 元的估值分别为21/17/13 倍，维持买入评级。


　　风险提示


　　行业竞争加剧、餐饮渠道扩张不达预期、食品安全另据公司公告，2023年7月24日，上市公司及相关股东通过媒体就公司高管任免、董事会、监事会及股东大会决议效力等事项发表评论，引起舆情高度关注，收到上海证券交易所监管函；2023 年7 月 12 日，公司因新闻媒体报道收到上海证券交易所监管函；2023 年02 月01 日，公司有关重大诉讼事项，收到上海证券交易所监管函；2022 年12 月16 日，公司控股股东司法拍卖事项，收到上海证券交易所监管函；2022 年02 月11日，就公司资产受限事项，收到上海证券交易所监管函；2021 年12 月28 日，就公司控股股东增持及质押事项，收到上海证券交易所监管函；2023 年2 月，公司副总经理张卫华、朱洪滨因涉嫌严重违法，被中山市监察委员会立案调查并实施留置。

□.寇.星./.卢.周.伟    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司