东方财富(300059)：需求不足代销承压 增配固收投资亮眼

本报告导读：


　　公司净利润下滑主因居民权益型基金需求不足叠加费率改革导致的基金代销收入承压；增配固收产品带来投资收益的大幅提升。


　　投资要点：


　　维持“增持”评级，下调目标价至16.20元/股，对应2024年30xP/E。


　　公司2024H1 调整后营收（含投资业务收入）65.84 亿元，同比-4.63%；归母净利润40.56 亿元，同比-4.00%，业绩符合预期。归母净利润下滑主要源自基金代销、手续费及佣金收入下滑，调整公司2024-2026年EPS 为0.54/0.56/0.58 元（调前0.56/0.59/0.61 元）。维持“增持”评级，考虑到公司收入中投资收益部分占比持续提升，部分参考传统券商估值，下调估值至2024 年30xP/E，下调目标价至16.20 元。


　　居民权益型基金需求不足叠加费率改革导致的基金代销收入承压以及市场波动下证券经纪及两融业务收入下滑是公司业绩下滑主因。1）2024H1，公司基金代销收入同比-30%至14.12 亿元，贡献了调整后营收下滑总量的187%，是业绩承压主因，居民风险偏好处于低位导致的权益型基金需求不足是代销下滑主因，同期权益型基金新发规模同比-35%至1070 亿份；2023 年7 月起推行的公募基金费率改革进一步推动基金代销收入下滑；2）利息净收入同比-7.97%至10.27 亿元，贡献了调整后营收下滑总量的28%；手续费收入同比-3.96%至23.95 亿元，贡献了调整后营收下滑总量的31%，加大业绩承压幅度。3）得益于公司更多配置债券类资产，公司投资收益大幅提升至16.39 亿元，同比42%，投资收益率达到4.3%，减缓业绩下滑。


　　成本费用总体下降，研发投入仍在增加；AI 产品加速落地，应用场景逐步丰富。公司营业总成本同比-4.22%至20.69 亿元；总成本减少主要源自销售费用的下降，同比下降37.12%。研发费用同比+9.85%至5.56 亿元，预计主因大模型方面公司持续投入所致。公司自主研发的“妙想”金融大模型已经在多个场景得到应用，并携手Choice 数据在业内率先推出新一代智能金融终端，涵盖多个场景的智能化解决方案，预计公司的大模型产品将更好增强财富管理服务和B 端金融信息服务。


　　催化剂：资本市场交投活跃，居民财富管理需求持续增长。


　　风险提示：资本市场大幅下跌。

□.刘.欣.琦./.孙.坤    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司