比依股份(603215)：核心空炸业务表现平稳 汇兑收益变化影响利润水平

事件：公司2024 年H1 实现营业收入8.6 亿元，同比+1.08%，归母净利润0.68 亿元，同比-46.46%；其中2024Q2 实现营业收入5.4 亿元，同比+14.26%，归母净利润0.58 亿元，同比-28.27%。


　　核心空炸业务收入增速保持平稳，外销表现好于内销分品类看，24H1 公司核心业务空炸收入增速保持平稳，同比+1.7%。分内外销看，24H1 内/外销收入增速同比分别为-29.1%/+3.3%，外销占比由23H1的93%进一步提升至24H1 的95%，外销表现好于内销。公司加快海外产能布局，由公司二级子公司泰国富浩达投资建设的泰国家电工厂项目，第一期工程部分厂房建设预计第四季度完成，目前已着手准备机器设备采购、报关出口及人员招募等相关准备工作。同时公司积极拓展新品类丰富收入结构，制冰机、环境电器等新品类均已相继实现小批量投产，并结合不同客户的改良需求和公司对自身产品品质的严格把控，仍在持续改良更新。


　　整体毛利率承压，汇兑收益减少影响净利水平


　　2024 年H1 公司毛利率为16.84%，同比-4.79pct，净利率为7.69%，同比-7.24pct；其中2024Q2 毛利率为19.14%，同比-2.93pct，净利率为10.4%，同比-6.67pct。分品类看，24H1 核心品类空炸毛利率同比-4.8pct。分内外销看，24H1 内外销毛利率同比分别为-16.6/-4.2pct。公司利润率显著承压，我们预计可能是产品结构改变带来毛利率的变化所致。


　　公司2024 年H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为0.87%、3.28%、3.45%、-1.32%，同比-0.17、+0.16、-0.32、+1.61pct；其中24Q2 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.84%、2.02%、2.79%、-0.92%，同比-0.27、-1.58、-1.19、+5.93pct。公司财务费用率波动较大，主要由于汇兑收益减少所致。


　　投资建议：公司外销增速保持平稳，内销受行业需求较弱的影响增速承压。


　　基于当前的经营情况，公司积极拓展海外产能，扩展新品类丰富收入结构。


　　未来随着新品订单的释放，有望为公司打开第二成长曲线。根据公司中报的情况，我们适当下调了空炸的收入增速和毛利率，预计24-26 年归母净利润为1.5/1.7/1.9 亿元（ 前值2.2/2.5/3 亿元）， 对应动态PE 为16.6x/14.8x/13.1x，维持“增持”评级。


　　风险提示：新品销售不及预期；自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

□.孙.谦    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司