比依股份(603215)：大客户订单明显恢复

2Q24 收入略高于我们预期，业绩符合我们预期


公司公布1H24 业绩：1H24 公司实现收入8.6 亿元，同比+1.08%；归母净利润0.68 亿元，同比-46.46%。对应2Q24，公司实现收入5.4 亿元，同比+14.26%；归母净利润0.58 亿元，同比-28.27%。公司收入略高于我们预期，主要由于大客户订单收入增长；2Q24 业绩符合我们预期。


　　收入增长受益大客户订单恢复：1）空气炸锅出口近年呈现脉冲式增长，到2H23 开始调整。1H24 空气炸锅的出口增速低于中国家电整体出口增速。2）2023 年公司空气炸锅订单出现大幅波动，由于大客户订单下修，导致2H23业绩大幅波动，市场预期因此谨慎。2Q24 大客户订单修复较好，导致收入略超我们预期。3）据公司公告，公司第一大客户飞利浦2023 年全年贡献收入6.3 亿元，1H24 已产生收入4.4 亿元；1H24 大客户晨北科技、SharkNinja分别贡献收入0.6 亿元/0.3 亿元。


　　2Q24 利润率回归正常水平：1）2Q24 公司毛利率19.1%，同比/环比分别-2.9ppt/+6.2ppt。考虑到原材料价格上涨及中低价位产品占比提升，公司毛利率表现良好，主要由于产线管理效率提升。2）公司2Q24 归母净利率10.7%，同比-6.4ppt。考虑到1H23 公司汇兑收益与政府补助较高，公司2Q24 利润率虽然同比下降，但仍属于正常水平。


　　发展趋势


　　产品矩阵丰富仍需时日，推进新产能建设及对外投资：1）公司当前咖啡机业务发展不及我们预期，主要由于存在技术及工艺门槛。公司公告拟在佛山成立全资子公司吸引当地产业人才。公司此前亦有比依科技、比依跳动、卓朗电器等新兴品类及自主品牌方面相关投资。2）由于美国进口中国家电关税政策的影响，公司在海外建设生产基地。公司公告预计泰国家电工厂第一期厂房于4Q24 完工，此外中意产业园项目持续推进中。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司获取新订单及新客户，我们上调2024/2025 年收入预测7%/7%至17.8 亿元/19.8 亿元；但考虑到人民币近期的升值对利润率的潜在影响，我们维持2024/2025 年盈利预测基本不变，维持中性评级。当前股价对应15 倍/14 倍2024/2025 年市盈率。由于市场估值中枢下行，下调目标价12%至15.91 元，对应2024/2025 年18 倍/17 倍市盈率，上涨空间20%。


　　风险


　　大客户依赖度较高、订单波动较大风险；汇率风险。

□.汤.胄.樱.子./.何.伟./.张.沁.仪    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司