长白山(603099)：主业利润高增 关注旺季催化

本报告导读：


　　业绩符合预期，剔除营业外支出等一次性影响预计主业同比高增，关注旺季产能瓶颈及定增节奏。


　　投资要点：


　　投资建议：考虑到交通改善及冰雪游高景气，维持公司2024-2026年归母净利润1.98/2.51/3.15 亿元，考虑到2024 年行业平均估值24xPE，考虑到沈白高铁通车后淡季客流提升有望增厚业绩，给予高于行业平均的36x PE，上调目标价27.1（+3%）元，维持增持评级。


　　业绩简述：2024H1 实现营收2.54 亿元/+52%，毛利润0.75 亿元/+77%，毛利率29.43%/+4.21pct，归母利润0.21 亿元/+72%，利润率8.3%/+1pct；扣非归母0.27 亿元/+138%，利润率11%/+4pct；24Q2营收1.27 亿元/+29%，毛利润0.39 亿元/+17%，毛利率30.64%/-3.14pct，税金及附加/销售/管理/财务费用率同比-0.1/+0.13/-0.31/-0.52pct，归母利润0.1 亿元/-36.97%，扣非归母0.15 亿元/-2.09%，符合前期预告区间。


　　业绩符合预期，高经营杠杆带来高弹性。①具体业务拆分看，2024H1营收同比增速中天池酒店（皇冠酒店及自营等）/蓝景温泉/岳桦生态产品/天池管理咨询/易游旅游/智行旅游分别+27/50/40/126/12/76%，净利润同比-1.65/+0.61/-0.16/-0.26/-0.1/+0.7/-0.22 百万元；②毛利率的同比下滑主要系天气影响下天池退票对客单价的影响+为旺季产能扩容所购置车辆带来的折摊提前结算；③若剔除交通事故等营业外支出、外包员工薪酬及培训成本增加等一次性影响，预计归母利润同比+30%。


　　后期关注定增计划推进及产能瓶颈。一方面关注产能瓶颈，高基数下业绩弹性，7-8 月旺季高基数下增长确定性，另一方面需关注定增进展，为下半年核心矛盾。


　　风险提示：复苏节奏不及预期、中小企业压缩差旅成本、监管风险。

□.刘.越.男./.庄.子.童    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司