东方财富(300059)：固收自营“压舱” 降本增效成果显著

事件：东方财富发布2024 年中报，公司实现营业总收入49.5 亿元，同比-14%，归母净利润40.6 亿元，同比-4%。


　　固收自营“压舱”，降本增效成果显著。2024H1 公司实现营业总收入49.5亿元，同比-14%，归母净利润40.6 亿元，同比-4%。其中，东财证券营收47.1亿元，同比+9%，净利润30.7 亿元，同比+11%；天天基金营收14.2 亿元，同比-30%，净利润0.64 亿元，同比+23%。公司总资产规模 2631 亿元，较2023 年末增长10%，归母净资产750 亿元，较2023 年末增长4%。年化ROE同比下滑1.56 pct 至11.04%。市场冷清、降费让利背景下，公司降本增效成果显著，24H1 净利润率为82%，同比+8.5 pct。


　　市场冷清、费率下行，经纪业务承压，固收自营成为业绩“压舱石”。（1）量减价跌，经纪业务承压显著。24H1 东财证券手续费及佣金净收入为20 亿元，同比-9%，股基交易额9.21 万亿元，同比-6%，股基交易市占率小幅上行。据推算，公司佣金费率同比-3%。（2）两融市占率逆市上行，债券利息支出拖累科目表现。24H1 东财证券利息净收入8.4 亿元，同比-15%。融出资金规模427 亿元，较年初-6%，两融市占率逆市提升0.14pct 达到2.89%；买入返售金融资产93 亿元，较年初+35%。收入下滑主因在于债市走牛下，公司自营押注固收投资，债券利息支出增加，24H1 公司利息支出12 亿元，同比+24%。（3）固收投资稳舵自营。24H1 东财证券自营收入17 亿元，同比+49%。交易性金融资产839 亿元，较年初+19%；衍生金融资产6.8 亿元，较年初+115%。


　　货基、债基接力稳住销售规模，预计净值下滑、负债端赎回和费率下行为主要拖累因素。24H1 基金销售收入为15.2 亿元，同比-29%。（1）货基、债基接棒，稳住代销规模。基金销售规模为8514 亿元，同比+4%，其中非货销售规模为4997 亿元，同比-1%。预计权益市场遇冷、债市走牛，资金风险偏好走低，货币基金受到青睐、固收类基金接力偏股类基金，稳住整体代销规模。（2）基金净值收益不佳，负债端赎回，保有量或有所下滑。24Q2 末，全市场偏股类基金规模6.2 万亿元，同比-11%，24H1 偏股类基金指数累计下滑5.3%，在此背景下，公募负债端赎回压力较大，相应冲击公司基金保有规模。（3）公募二阶段费改落地，天天基金管理费分成作业模式承压。2024年6 月，东方财富“妙想”金融大模型携手Choice 数据在业内率先推出下一代智能金融终端，推动用户价值创造提升、业务提质增效。24H1 研发支出5.6 亿元，同比+10%。


　　维持“强烈推荐”投资评级。公司坚持聚焦主业：证券业务，数字化建设探索财富管理业务精细化、专业化发展道路，提升C 端客户体验和粘性；基金业务，加快“AI+数据”在各场景落地赋能，积极发展买方投顾转型。往后看，受益于资本市场改革、大财管时代红利，公司仍然具有长期成长性。综合考虑下，我们预计公司24/25/26 年归母净利润77.5/83.2/87.8 亿元，同比-5.5%/+7.4%/+5.5%。给予公司目标价13.2 元，对应24 年目标PE 26 倍，　　空间约24%，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：政策超预期收紧、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。

□.郑.积.沙./.张.晓.彤    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司