贵州茅台(600519):业绩好于预期 分红方案诚意十足

时间:2024年08月12日 中财网
收入利润略超预期,分红诚意较好,维持“买入”评级贵州茅台2024H1 营收834.5 亿元,同比+17.6%,归母净利润417.0 亿元,同比+15.9%。Q2 营收369.7 亿元,同比+17.0%,归母净利润+176.3 亿元,同比+16.1%。


  收入利润略超预期。我们维持2024-2026 年盈利预测,预计2024-2026 年净利润分别为886.9 亿元、1045.3 亿元、1221.2 亿元,同比分别+18.7%、+17.9%、+16.8%,EPS 分别为70.60 元、83.21 元、97.21 元,当前股价对应PE 分别为20.4、17.3、14.8 倍,目前批价稳步上涨,考虑分红和增长性,维持“买入”评级。


  二季度系列酒增速更高快,经销商成为主要增量渠道2024Q2 茅台酒收入288.6 亿元,同比+12.9%,考虑提价因素,量增预计在个位数,主要是二季度末为维持价格稳定,控制了出货节奏。Q2 系列酒72.1 亿元,同比+42.5%,预计是经销商渠道针对系列酒回款力度较大,实际动销较为平稳。


  Q2 直销渠道营收144.09 亿元,同比+5.85%,其中i 茅台49.07 亿元,同比+10.6%,增速放缓主要系i 茅台预约积极性降温和暂停企业团购。批发营收216.62 亿元,同比+27.40%,经销商增速较高,体现了茅台渠道的逆周期调节能力。


  现金流和预收款好于预期,产品结构下滑和费用率提升导致盈利能力微降2024Q2 销售回款408.3 亿元,同增22.6%,快于收入,2024H1 末合同负债为99.9亿元,环比Q1 末增长4.7 亿元。主要原因是二季度末经销商按照要求回款力度较大。系列酒增速较高导致单Q2 毛利率同比下降0.1pct 至90.7%,税金率/销售费用率/管理费用率同比+0.7 pct/+0.7pct/-1.0pct,净利率50.6%,同比下降0.7pct。


  考虑茅台酒提价对冲产品结构和费用压力,预计全年来看,净利率保持平稳。


  分红方案诚意较大,对行业有积极表率作用


  公司公告2024 至2026 年每年度分配的现金红利总额不低于当年归母净利润的75%,每年度的现金分红分两次(年度和中期分红)实施。测算股息率在3.7%之上,分红力度和确定性强,有望对股价形成有效支撑。


  风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,省外扩张不及预期等。
□.张.宇.光./.逄.晓.娟./.张.恒.玮    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司
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