比音勒芬(002832)：高端运动时尚服饰龙头 业绩持续领跑行业

投资建议：考虑到 Q2 至今国内消费需求偏弱，下调 2024-2026 年EPS 预测至2.00/2.40/2.86 元（调整前为2.11/2.51/2.97 元），考虑到公司经营表现领先行业，业绩弹性佳且龙头地位稳固，综合PE 估值与DCF 估值两种方法，维持目标价39.71 元，维持“增持”评级。


　　国际化布局再进一程，高端运动时尚服饰龙头大有可为。公司是高端运动时尚服饰龙头，2023 年收入/利润同增23%/25%，业绩领跑行业； 2023 年收购国际奢侈品牌CERRUTI 1881 和KENT&CURWEN，两大品牌新品将于2024 年秋冬全新亮相，国际化布局再进一程。从行业趋势来看，近年来高尔夫服饰穿着场景逐渐向日常休闲、通勤、商务拓展，随着中产阶级快速崛起，高端时尚运动市场空间进一步打开，同时社交化需求催生更多消费机遇，比音勒芬作为行业龙头将大有可为。


　　公司竞争优势突出，牢牢占据消费者心智。在产品端，公司产品兼具功能性和时尚性，应用国际高端面料，产品设计向高端化和年轻化持续升级。在渠道端，近年来公司保持较快的拓店增速(2013-2022年CAGR 为9%)，2024 年有望进一步提速，同时公司增加鞋类、配饰等SKU、打造T 恤超级单品策略来提升连带率和消费粘性，从而带动店效提升。在营销端，公司通过打造故宫联名IP、赛事赞助及明星代言等多圈层营销提高了品牌影响力，市占率排名国内第一。


　　十年规划锚定方向，多品牌协同发展可期。2023 年公司提出“到2033年营收超过300 亿”的发展规划，对应CAGR 约为24%。公司将聚焦国际化、高端化，持续提升品牌竞争力，通过差异化战略定位和布局，促进多品牌协同发展，中长期来看，公司市场份额有望稳步提升。


　　风险提示：新收购品牌培育不及预期，拓店效果不及预期。

□.刘.佳.昆./.赵.博    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司