华明装备(002270)：资本货物/工业半年报业绩符合预期 海外业务稳健增长

本报告导读：


　　公司24H1 业绩符合预期，电力设备海外业务（直接+间接）比例达26%，毛利率维持高位达59.60%，维持“谨慎增持”评级。


　　投资要点：


　　维持“谨慎增 持”评级。公司24 年半年报符合预期，维持公司24-26 年EPS 预测为0.76/0.92/1.10 元。由于公司在分接开关领域保持突出的市占率，海外业务进展顺利，充分受益全球电力设备上行周期，参考可比公司估值，给予公司24 年26.91x PE，对应目标价20.45元，维持“谨慎增持”评级。


　　公司24 年半年报符合预期。公司24H1 实现收入11.21 亿元，yoy+23.24%，实现归母净利润3.15 亿元，yoy+9.64%，实现扣非归母净利润2.94 亿元，yoy+14.88%，公司销售/管理/研发费用率分别为7.51%/5.38%/2.78%。其中24Q2 实现收入6.70 亿元，yoy+34.73%，qoq+48.41%，实现归母净利润1.88 亿元，yoy+11.07%，qoq+47.80%，实现扣非归母净利润1.68 亿元，yoy+8.80%，qoq+32.92%，公司销售/管理/研发费用率分别为6.91%/4.48%/2.42%。


　　公司电力设备海外业务稳健增长，毛利率维持高水位。公司电力设备业务24H1 收入8.3 亿，yoy+8%；其中24Q2 收入4.40 亿，yoy+3%，qoq+12%。针对电力设备业务，24H1 直接出口1.30 亿，yoy+4%，间接出口0.84 亿，yoy+40%，直接+间接出口占电力设备收入比例达到25.7%，23H1 占比为24.1%，电力设备海外业务稳健增长。24H1电力设备业务毛利率59.60%，同比+0.38pcts，毛利率维持高水位。


　　电力工程业务收入大幅增长，拉低整体毛利率。公司24H1 数控设备收入0.78 亿，yoy-5%，毛利率14.40%，同比-6pcts；电力工程收入1.84 亿，yoy+532%，毛利率7.82%，同比-2pcts。24Q2 电力工程收入大幅增长，拉低公司整体毛利率，24H1 整体业务毛利率47.76%，yoy-6.58pcts，其中24Q2 毛利率44.63%，yoy-12.10pcts，qoq-7.76pcts。


　　风险提示。公司产品市占率不及预期；电网投资不及预期；公司出海进展不及预期。

□.庞.钧.文./.周.奥.铮    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司