仙乐健康(300791)：内生业务延续较好表现 期待BF业绩减亏盈利

1H24 业绩符合市场预期


　　公司公布1H24 业绩：收入19.9 亿元、同比+28.8%，归母净利润1.54 亿元、同比+52.7%，扣非净利润1.54 亿元、同比+55.5%。其中2Q24 收入10.4 亿元、同比+23.3%，归母净利润0.91 亿元、同比+27.4%，扣非净利润0.90 亿元、同比+21.2%，符合市场预期。


　　发展趋势


　　2Q24 内生业务收入延续较高增长，BF 收入实现高增恢复。2Q24 公司内生收入同比增长16.5%，延续较高增长；分地区看，2Q 中国区收入同增高单位数，1H 整体同比增长4.2%，主因行业需求面临同期高基数及需求疲弱影响；2Q 欧洲区收入同增高双位数，1H 整体同比增长13.8%，主要得益于公司通过深挖头部客户需求从而扩大市场份额，以及东欧、南欧市场拓展；2Q 美国内生收入同增高单位数，相比1Q 翻倍增长有所放缓，主要由于交付节奏的季度间差异，1H24 整体伴随美国零售商去库存结束后，收入实现较好恢复。此外，2Q 亚太及其他地区收入延续1Q 同比翻倍增长趋势，1H 整体收入同增186%，主要得益于公司完善销售团队、持续加大亚太市场的拓展。BF 2Q 收入同比增长64%，延续1Q 趋势继续实现高增恢复，主要受益于美国去库存结束以及个护新业务的良好开展。


　　2Q24 毛利率改善驱动内生利润率稳健，BF 业绩仍有拖累。2Q24 公司毛利率同比+2.4ppt，延续1Q 改善趋势，主要受益于规模效应、公司持续推进降本增效、服务收入增加提升产品结构等。2Q 销售费率同比+0.6ppt，主因销售团队升级如新增全球销售大客户部；管理费率同比+0.4ppt，主因BF团队升级的一次性费用及人才提前储备等，受益于持续降本增效，1H 整体看小幅下降。BF 方面，包含资产摊销费用2Q24 仍亏损约3,300 万元，亏损略高主要由于2Q 一次性的团队升级费用，如人员遣散费和猎头费等。


　　下半年收入增速有望延续，关注BF 减亏进展。考虑部分新订单放量，我们预计下半年中国区收入增速有望环比加速，美洲、欧洲及其他地区或有望延续上半年较好增长趋势。利润端，考虑收入规模效应，我们预计下半年费率仍有优化空间，下半年利润率或有望基本平稳。BF 端，伴随个护及软糖业务推进，我们预计下半年BF 收入有望延续较好增势，同时考虑供应链管理优化，我们预计BF 盈利或有望逐渐改善，建议关注BF 减亏进展。


　　盈利预测与估值


　　公司交易在24/25 年14.5/12.2x P/E；考虑BF 业绩拖累，下调24/25 年盈利预测4.5%/3.1%至3.8/4.5 亿元；考虑市场估值下行，下调目标价26%至29.5 元，对应2024/25 年18/15x P/E 和25%空间。维持跑赢行业评级。


　　风险


　　需求疲弱，海外利润率低于预期，竞争加剧。

□.王.文.丹./.陈.文.博./.方.云.朋    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司