汇绿生态(001267)：切入高成长光模块赛道 未来大有可为

传统主业聚焦园林领域，保持平稳发展：汇绿生态为控股型企业，传统主业聚焦园林领域。1997 年11 月在深交所上市，2005 年7 月因连续亏损退市，在公司重大资产重组完成后，2021 年11 月在深交所重新上市。主营业务为园林工程施工、园林景观设计及苗木种植及销售、绿化养护等，能够完整的提供从苗木种植、园林工程设计、施工及后续绿化养护等全产业链服务。营收结构中，园林工程业务在2023 年营收占比达87.31%，是公司收入和利润的主要来源。


　　近期完成武汉钧恒30%股权收购，切入AI 驱动下高成长的光模块赛道：汇绿生态近年来的战略为稳主营+开发新领域，在主营业务稳健的基础上，通过股权投资获得投资收益的同时，尝试进入新技术新材料等高科技领域，以获得新的利润增长及发展机会。2024 年5 月19 日，公司签订了《股权转让意向协议》及《承诺函》，拟以不超过1.95 亿元的价格收购武汉钧恒科技有限公司30%的股权。2024 年6 月17 日，公司发布公告，表示已正式签署《股权转让合同》，并已完成股权转让的工商变更登记，自此成为武汉钧恒科技的第一大股东。


　　武汉钧恒聚焦光模块代工业务多年，深度绑定大客户充分享受AI 带来的发展机遇：武汉钧恒成立于2012 年，光模块产品速率覆盖10G/s 至800G/s，适用短距离的多模产品较多，单模领域同样发力布局，主要应用于数通市场。凭借产品研发迭代能力、交付周期、产品质量、成本控制等方面的优势深度绑定大客户，其分别在2021 年、2022 年陆续通过Finisar、新华三等主要客户的合格供应商认证，双方合作规模逐步增加，合作产品也由低速产品逐步拓展至各类速率产品，且高速率产品占比持续提升。2024 年一季度武汉钧恒实现了800G 的批量交付，该季度武汉钧恒400G、800G 产品销售收入占比超50%。并且由于高速光模块产品市场需求旺盛、盈利水平较高，因而带动武汉钧恒毛利率水平由2023 年度的20.28%提升至2024 年一季度的29.70%。突出的技术实力是公司代工业务发展的重要基础，COB 是数通光模块的主流封装工艺，公司作为国内较早掌握并使用COB 工艺的厂商，积淀深厚，在COB 工艺最关键的耦合环节掌握核心技术，并实现耦合设备的自主研发。公司同样在硅光光模块、硅光耦合设备、LPO 光模块等领域有深度布局。公司近期公告布局海外生产基地，未来有望助力公司进一步突破海外市场及客户，充分抓住AI 带来的重要发展机遇。


　　投资建议：考虑到公司传统主业园林业务的稳健发展以及通过对武汉钧恒的投资切入高增长的光模块赛道，我们预计公司在2024/2025/2026 年分别实现营业收入7.93/9.12/10.40 亿元，实现归母净利润0.79/1.43/1.90 亿元，对应PE 为56/31/23 倍，给予“谨慎推荐”评级。


　　风险提示：园林业务发展不及预期、AI 发展不及预期、光模块原材料短缺、海外生产基地建设不及预期、工程项目回款进度不及预期。

□.马.天.诣./.马.佳.伟./.杨.东.谕    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司