天坛生物(600161)：血制品行业龙头 层析静丙有望放量

投资要点：


　　公司是国内血制品龙头，行业竞争格局集中，充分利好头部企业。


　　公司是国内最早开始从事血液制品工业化生产的企业之一，血制品行业由于其特殊性，行业进入壁垒极高，竞争格局高度集中，自2001年起我国未再批准设立新的血液制品生产企业，2023 年六家头部企业合计采浆量占国内血浆采集量的70%~80%，其中公司采浆量占国内采浆量的1/5。行业高集中度背景下，有望持续利好头部企业。


　　实控人国药集团实力强劲，公司浆站数量与采浆量有望稳健增长单采血浆站获取壁垒极高，公司股东国药集团由于自身品牌力影响力，在获取浆站方面优势明显。公司十四五期间浆站数量由2019 年的58 家到2023 年的102 家，验证了公司在浆站资源获取上的突出能力。公司浆站数量及采浆量持续保持国内领先地位，我们认为依托于国药集团的强劲实力，公司后续浆站数量与采浆量有望稳健增长。


　　产品序列持续丰富，吨浆净利润有进一步提升空间。


　　公司目前共计拥有人血白蛋白、人免疫球蛋白、人凝血因子等三大类15 个品种，数量居国内血制品企业首位。在研产品看，层析静丙已实现上市销售，重组人凝血因子Ⅷ已获上市许可，成都蓉生人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段，后续产品序列充足。2023 年公司吨浆净利润为45.8 万元，处于行业中游水平，我们认为新产品上市有望进一步提升公司吨浆净利润。


　　层析静丙上市进度国内领跑，有望充分受益于先发优势提升盈利水平。


　　蓉生静丙10%作为国内首个第四代10%浓度静注人免疫球蛋白于2023 年9 月实现上市销售，第四代静丙相较于第三代在临床输注便携度、不良反应和疗效方面优势显著，对标海外有望逐步对第三代静丙形成替换。在研产品方面，目前仅博雅生物完成III 期临床并申报生产，泰邦生物完成III 期临床，华兰生物III 期临床进行中，公司作为层析静丙的领跑者，有望充分受益于先发优势实现快速放量。


　　盈利预测与投资建议


　　我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为13.4/15.6/18.3 亿元，归母净利润增速分别为21%/16%/18% 。采用可比公司估值法，2024-2026 年可比公司平均PE 倍数分别为23X/20X/18X。我们认为，考虑到公司未来浆站数量和采浆量有望持续增长，层析静丙为代表的新产品有望持续增厚公司利润，且公司作为国内血制品龙头，有望享受一定的龙头估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示


　　浆站建设及验收不及预期；采浆量不及预期；产品销售不及预期

□.盛.丽.华    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司