仙乐健康(300791)：美洲收入增速保持强劲 全年信心充足

事件：公司发布2024 年中报：


　　2024H1：公司实现营收19.9 亿元，同比+28.85%；归母净利润1.54 亿元，同比+52.66%；扣非净利润1.54 亿元，同比+55.48%。


　　2024Q2：公司实现营收10.39 亿元，同比+23.29%；归母净利润0.91 亿元，同比+27.38%；扣非净利润0.9 亿元，同比+21.18%。


　　Q2 收入保持稳健增长，美洲区需求依然强劲。分产品看，分产品：24H1软胶囊、片剂、粉剂、软糖、饮品、硬胶囊、其他剂型分别实现收入8.89/1.42/1.42/4.86/1.4/0.98/0.8 亿元， 同比+26.8%/-17.5%/+13.29%/+60.55%/-14.36%/+70.16%/+315.23%，饮品受个别客户订单影响收入下滑，预期未来收入将改善。分区域看，24H1 中国/美洲/ 欧洲/ 其他地区分别实现营收8.32/7.29/2.95/1.36 亿元， 同比+4.22%/+65.42%/+13.78%/+185.71%。根据公司交流反馈，公司24Q2 中国区收入加速，实现高个位数增长；美洲区实现30%+收入增长，需求保持强劲；欧洲区保持高双位数增长；亚太区维持翻倍以上增长。


　　内生业务利润率相对稳定，BF 减亏下半年可期。公司24Q2 归母净利率为8.8%，同比+0.28pct，环比+2.18pct。其中毛利率33.35%，同比+2.41pct，环比+2.73pct，内生业务毛利率提升主要由于内部持续精益生产、服务收入增加和产品结构升级；BF 毛利率也同样随着规模释和技术优化等毛利率提升。24Q2 销售/管理/财务/研发费用率分别为7.97%/10.17%/2.16%/3.51%，同比+0.6/+0.4/+1.4/+0.7pct。Q2 内生净利率同比维持双位数水平，少数股东损益24Q2 为-0.94 亿元，考虑BF 仍有亏损，主因软糖和个护产线折旧摊销费用影响较大，同时对当地团队优化调整产生部分一次性费用，预期下半年BF 有望扭亏为盈。


　　盈利预测与投资评级：仙乐健康是保健品CDMO 龙头企业，美洲去库阶段结束后需求恢复，中长期公司研发、生产端优势积累足，龙头地位有望持续提升。总体而言，全年收入同增20%、业绩4 亿元（不含股权激励费用）的激励目标信心依旧充足。我们维持前期盈利预测，预计2024-2026 年公司营业收入分别为43.5/50.1/56.6 亿元，分别同比增长21%/15%/13%，预计归母净利润4.02/4.77/5.87 亿元，分别同比增长43%/19%/23%，EPS 分别为1.7/2.02/2.49 元，对应PE 分别为14x、12x、9x，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险，产能投放和消化不及预期风险，食品安全风险。

□.孙.瑜./.罗.頔.影    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司