仙乐健康(300791)：BF持续改善 全年目标稳步推进

核心观点


　　公司持续通过内生和外延提升全球市占率，供应链效率持续优化，管理效能不断释放，内生复苏良好，内生盈利能力提升明显，BF 经营逐季改善，有望在公司全球协同能力下逐步提升盈利能力。作为国内营养健康食品CDMO 龙头，公司拥有全剂型平台开发能力，已在中、美、欧建立生产基地和营销中心，利用中国工程师红利和全球供应链，在全球营养健康食品CDMO 市场的市占率有望持续提升。


　　事件


　　公司发布2024 半年报


　　上半年公司实现营业收入19.90 亿元，同比增长29%；归母净利润1.54 亿元，同比增长53%；扣非后归母净利润1.54 亿元，同比增长55 %。Q2 公司实现营收10.39 亿元，同比增长23%，归母净利润0.91 亿元，同比增长27%。


　　简评


　　上半年稳健增长，海外市场持续开拓


　　H1 境内业务实现销售收入8.32 亿元，同比增长4.22%；境外业务实现销售收入11.59 亿元，同比增长55.16%。


　　分产品来看，24H1 年公司软胶囊/片剂/粉剂/软糖/饮品/硬胶囊/其他剂型/ 其他业务营收分别为


　　8.89/1.42/1.42/4.86/1.40/0.98/0.90/0.14 亿元， 同比增长26.8%/ -17.5%/13.29%/60.55%/-14.36%/70.16%/315.23%/270.72%。


　　软糖品类处于消费者渗透阶段，客户订单仍在爬坡期，未来可延续良好势头。


　　分区域看， 24H1 中国/ 美洲/ 欧洲/ 其他地区营收分别为8.32/7.29/2.95/1.36 亿元， 同比增长


　　4.22%/65.42%/13.78%/185.71%。公司收购BF 后，协同作用进一步提升，2024 年公司持续扩大销售队伍，助力订单业务继续增长，海外美洲、欧洲渗透不断加深，亚太等新兴市场也逐步布局。


　　产能爬坡BF 减亏，盈利持续改善


　　24H1 毛利率32.05%，同比+2.6pcts，主要因公司各业务地区毛利率都有改善，其中最显著的美洲毛利率同比+6.89%至27.47%，预计未来随着BF 产能爬坡和美洲业务协同增长，美洲业务毛利率有望向中国区（毛利率35%）、欧洲区（毛利率34%）看齐。


　　24H1 年公司销售费用率/管理费用率分别为7.83%/9.93%，同比变动0.43/-0.78pcts，销售费用率增长主要因销售队伍扩大，H1 发生股权支付费用6 百万但同时业务招待费减少，归母净利率为6.83%,同比变动+1.66pcts，主要受益于BF 订单逐季爬坡减亏，在公司全球协同提效推动下效率提升。


　　股权激励+员工持股激发活力，高管增持彰显信心公司当前同时实施股权激励计划和员工持股计划，激发公司组织运营活力和员工积极性。7 月底公司董事、副总经理姚壮民公告计划增持公司股份，增持金额不低于人民币300 万元，不超过人民币500 万元，彰显对公司中长期发展的信心。


　　盈利预测与投资建议：公司内生业务持续复苏，BF 逐季改善，我们预计2024-2026 年营收分别为44.01/51.54/58.40亿元，净利润分别为4.08/4.87/5.58 亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　1.食品安全问题；公司的产品主打健康和保健功效，加工生产过程中需要严格控制，如果出现较多不良反应或者食品安全事故，会对公司形象产生负面影响。


　　2.原材料波动风险：公司上游以鱼油、明胶等原材料为主，若原材料价格继续上涨将侵蚀公司盈利能力，可能对公司净利润产生较大影响。


　　3.经济不及预期：如果欧美需求疲软，国内出口回落，或者国内经济疲软，居民消费力下降，居民对保健类可选食品的购买欲望下降，将会影响公司收入。

□.安.雅.泽./.余.璇    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司