仙乐健康(300791)：业绩稳健落地 BF盈利改善可期

事件：公司发布2024 年半年报，24H1 实现收入19.9 亿元，同比+28.8%；实现归母净利润1.5 亿元，同比+52.7%；实现扣非归母净利润1.5 亿元，同比+55.5%。其中24Q2 实现收入10.4 亿元，同比+23.3%；实现归母净利润0.9 亿元，同比+27.4%；实现扣非归母净利润0.9 亿元，同比+21.2%。公司24H1 归母净利润落在业绩预告中枢，扣非净利润落在中枢偏上位置。


　　中国区表现稳健，美洲快速恢复、亚太等新域高增长。24H1 公司内生业务/并表BF 实现收入15.4/4.5 亿元，同比+22.3%/57.4%，内生业务收入环比加速，BF 原有业务需求修复，个护、软糖新业务线贡献更高增量。内生业务中中国/ 欧洲/ 美洲出口/ 其他地区24H1 分别实现收入8.3/2.9/2.8/1.4 亿元，同比+4.2%/13.8%/80.3%/185.7%，中国区在高基数下稳健增长；欧洲区保持较高增速；美洲出口业务快速恢复；而其他地区基数小，业务拓展期收入快速扩张。


　　内生毛利率持续改善，BF 亏损环比约持平。24Q2 公司毛利率同比+2.4pct至33.4%，主要与高毛利率的软糖、技术服务收入占比提升相关。24Q2公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+0.6/0.4/0.7/1.4pct 至8.0%/10.2%/3.5%/2.2%，销售团队持续扩张升级；研发赋能保持高投入；财务费用率上升主要为利息费用增加。根据我们测算，BF（考虑并表层面摊销费用）24Q2 亏损3288 万元，亏损环比基本持平。


　　全球份额扩张，期待BF 盈利改善贡献业绩弹性。当前公司已在中国、欧洲、美国建立了七大生产基地和五大研发中心，全球市场份额持续扩张，收入端有望维持稳健增长。BF 短期亏损为影响公司表观业绩的重要因素，公司员工持股计划锚定2024 年净利润目标4.005 亿元，我们认为公司内生净利率有望维持高位；BF 盈利短期受限于新产线产能利用率偏低，未来随着降本增效措施持续推进、产能爬坡BF 的盈利能力有望逐季修复，贡献利润弹性。


　　投资建议：维持前次盈利预测，预计2024-2026 年公司实现归母净利润3.9/4.9/5.8 亿元，同比+40.0%/23.5%/18.7%，当前股价对应PE 为15/12/10x，维持“增持”评级。


　　风险提示：需求恢复不及预期，子公司盈利改善不及预期，原材料价格波动。

□.陈.熠    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司