宝丰能源(600989)：产能释放Q2业绩同比高增 内蒙古投产在即未来可期

事件：


　　公司发布 2024 年半年报，上半年实现营收168.97 亿元（yoy+29.09%），归母净利润33.05 亿元（yoy+44.64%）， 其中Q2 单季度营收86.70 亿元（yoy+36.39%，qoq+5.39%），归母净利润18.84 亿元（yoy+75.80%，qoq+32.57%）。


　　点评：


　　项目投产叠加价差修复，公司Q2 业绩同环比高增。公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭上半年分别实现收入40.87、38.15 和51.67 亿元，同比变化+69%、+75%和-3%。具体地，聚乙烯销量57.50 万吨（yoy+68%），均价7108 元/吨（yoy+0.50%），聚丙烯销量57.22 万吨（yoy+79%）， 均价6668 元/吨（yoy-2.08%），焦炭销量354.30 万吨（yoy+4%），均价1458 元/吨（yoy-6.89%）。公司上半年整体毛利率和净利率分别为33.60%（yoy+5.8pcts）和19.56%（yoy+2.3pct），其中Q2 受益于烯烃产品价格回升，单季度毛利率和净利率分别为38.23%和21.73%，较Q1 环比提升9.5pcts 和4.46pcts。


　　总体来看，宁东三期烯烃项目投产助力销量大增 ，叠加烯烃产品价格回升带来的价差修复，公司Q2 业绩实现同环比高增。


　　产品价格下行空间预计有限，原料价格跌价助力价差相对稳定。据Wind，公司主要产品聚乙烯/聚丙烯/焦炭6 月末至今市场均价较Q2 分别变化-1.0%/+0.5%/+1.4%。其中七月份以来，聚烯烃和原油价格同步出现一定程度回落，主要系市场受美国非农就业增长放缓影响加剧了对原油需求的担忧。展望后续，考虑到OPEC+产量政策有所坚定，叠加中东地缘扰动，我们觉得油价继续深跌概率较小，烯烃产品成本端有支撑。此外，公司主要原材料动力煤/焦煤6 月末至今市场均价环比Q2 分别变化-0.1%/-1.5%，煤价旺季不旺，原材料端煤价下行趋势有望延续。同时，公司通过优化调整煤炭采购区域，降低入炉煤综合成本，公司主要产品价差有望保持相对稳定乃至提升。


　　内蒙古项目投产在即产能弹性充足，新疆区域布局带来远期成长。1）公司内蒙一期260 万吨/年煤制烯烃及配套 40 万吨/年绿氢耦合制烯烃项目计划今年四季度建成投产，该项目是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，届时，公司烯烃产能将达到 520 万吨/年。按目前的产品销售价格计算，营业收入将翻倍。2）新疆子公司煤制烯烃项目环评公示，包含聚烯烃产能约390 万吨。此次项目如若获批，一方面，相比公司当前的220 万吨以及内蒙古一期建成后的520 万吨产能，预计能贡献较大业绩增量，助力公司远期成长；另一方面，新疆作为我国五大煤炭供应保障基地，公司煤制烯烃成本有望进一步降低。


　　盈利预测与估值


　　公司是国内煤制烯烃行业龙头， 成本护城河显著，随着公司内蒙古基地等项目陆续投产， 业绩弹性显著。我们预计公司2024-2026 年 归 母 净 利 润 为81.62/140.81/159.61 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 +44.45%/+72.51%/+13.35%，对应当前股价 PE 分别为 14/8/7 倍， 维持 “买入”评级。


　　风险提示


　　原材料价格大幅波动风险，产品需求不及预期风险，新项目投产不及预期风险

□.李.辉./.陈.海.波    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司