芯原股份(688521)：需求回暖推动Q2亏损大幅收窄

芯原股份发布2024 年中报，需求升温推动Q2 亏损大幅收窄芯原股份发布2024 年中报，其中2Q24 实现收入6.14 亿元，同比下滑4.7%，但环比增长93.0%，主因芯片量产业务环比增长125.0%；1H24 研发费用5.69 亿元，同比增长30.3%，占营收比重上升为61.0%，拖累归母净利同比下降3.15 亿元至-2.85 亿元。随着半导体产业逐步复苏，下游客户库存情况改善，公司2Q 经营情况快速好转，实现归母净利-0.78 亿元，亏损相较第一季度大幅收窄62.4%。考虑到公司在AIGC 等战略研发项目的投入增加，我们预计24/25/26 年归母净利润为-2.12/0.09/1.05 亿元。分别给予芯片定制/IP 授权业务7.0/20.7x 24E PS 估值（可比公司一致预期均值4.8x/15.9x，溢价主要基于芯原为A 股稀缺标的，且在HPC/AI 领域具备显著竞争优势），调整目标价至52.32 元，维持买入。


　　IP 业务：Q2 收入环比高增，AI 需求驱动GPU/NPU/VPU 收入增长Q2 公司IP 授权业务收入1.84 亿元，同比下降32.1%，环比增长45.2%。


　　其中知识产权授权使用费业务收入为1.60 亿元，环比增长60.6%。授权次数持续增长，达到65 次（Q1 为53 次），我们认为AI 算力等市场需求带动，公司来自数据处理、端侧AI 等领域的需求增加，GPU/NPU/VPU 收入环比快速增长，1H24 合计占IP 授权业务总营收的比重达到70%。中长期来看，我们看好芯原将持续受益于AIGC 浪潮和Chiplet 趋势。芯原NPU IP 已被72 家客户用于各市场领域的128 款AI 芯片中，未来GPGPU/NPU IP 等优势AI 相关IP 需求有望保持快速成长趋势。


　　定制业务：Q2 收入实现同环比增长，在手订单金额连续三季度保持高位Q2 公司芯片定制业务收入4.27 亿元，同比增长15.3%，环比增长123.7%。


　　其中量产业务实现营收2.34 亿元，环比增长125.0%；芯片设计业务实现营收1.93 亿元，环比增长122.0%。2023 年年末起，下游客户库存情况明显改善，公司在手订单连续三季度保持高位，截至1H24 在手订单为22.71 亿元。其中芯片设计业务的订单金额为10.38 亿元，处于历史较高水平；量产业务的订单金额为7.54 亿元，环比增长20.6%。公司预计在手订单一年内转化比例为81%，公司未来营收基础稳固。


　　调整目标价至52.32 元，维持“买入”评级


　　考虑到公司短期AIGC 等战略项目费用投入提升，我们预计24/25/26 年归母净利润为-2.12/0.09/1.05 亿元。给予芯片定制业务/IP 授权业务24 年14.4/7.8 亿元收入7.0x/20.7x PS，调整目标价至52.32 元（前值70.00 元），维持“买入”评级。


　　风险提示：研发失败的风险，国产化进程不及预期风险，宏观经济下行风险。

□.谢.春.生./.黄.乐.平./.丁.宁./.廖.健.雄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司