兴通股份(603209)：1H24业绩超预期 境内外业务毛利率提升显著

1H24 业绩好于我们预期


　　公司公布1H24 业绩：收入7.72 亿元，同比+24%；归母净利润1.80 亿元，对应每股盈利0.64 元，同比+32%。对应2Q24：收入3.87 亿元，同环比分别+35%/+0%；归母净利润1.03 亿元，同环比分别+71%/+33%，业绩好于我们的预期，我们认为主因公司境外业务增长带动下，期租收入超预期增长。1H24 分业务来看：境内业务收入4.80 亿元（占比62%），毛利率40.7%（较2023 年的36.1%提升4.7ppt）；境外业务收入2.92 亿元（占比38%），毛利率29.8%（较2023 年的24.9%提升4.9ppt）。


　　发展趋势


　　公司运力如期扩张：内贸运输市占率稳步提升，外贸船队在手订单运力丰厚。


　　公司据油化52Hz 数据测得，其内贸液体化学品运输总量市占率较2023 年底的13.95%提升至15.49%。我们认为在内贸市场，公司将持续在新增运力评审和市场收并购两端发力，以合适的节奏扩大船队规模，稳定龙头地位，逐步提升市占率。此外，公司公告截至1H24，公司各类散装液化危险货物船舶运力规模较2023 年底增长7%至41.00 万载重吨（新增2 艘外贸化学品船至35 艘船）；公司在建化学品船舶共9 艘，合计运力15.38 万载重吨（内贸3.72 万载重吨，外贸11.66 万载重吨）。我们认为随着新船下水，公司境外业务有望贡献收入增长弹性。


　　2Q24 毛利率同/环比改善显著，往后看关注内贸需求与外贸业务磨合。2Q24公司毛利率同/ 环比+8.8ppt/+8.7ppt 至40.9% ， 净利润率同/ 环比+5.6ppt/+6.5ppt 至26.6%，毛利率提升显著。内贸方面，我们认为虽然内贸需求复苏仍在途中，受低基数影响同比来看已有所回暖，往后看叠加公司运营效率提升，毛利率水平有望得到提振；外贸方面，我们认为随着新船下水、公司业务规模扩大、经营经验增长，毛利率有望逐步提升。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司境外业务拓展好于我们预期，我们分别上调2024 年盈利13%至3.41 亿元、上调2025 年盈利18%至4.31 亿元。当前股价对应11.9 倍/9.4倍2024 年/2025 市盈率，维持跑赢行业评级。维持目标价于19.5 元/股，对应2024 年/2025 年16.0 倍/12.7 倍市盈率，较当前股价有34.5%的上行空间。


　　风险


　　上游化工品产量增速下滑，运力扩张不及预期，地缘政治风险影响外贸。

□.张.文.杰./.蒋.斯.凡./.冯.启.斌./.杨.鑫    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司