华虹公司(688347)：基本面持续上行改善

华虹半导体发布2Q24 业绩，符合市场预期。我们上调2024 年EV/EBTIDA 目标估值到11x，维持“买入”评级。


　　重申华虹的“买入”评级：华虹半导体持续享受半导体基本面上行动能。公司二季度的毛利率及三季度毛利率指引中位数环比分别增长4.1 个百分点和0.5 个百分点。我们预期三季度毛利率有望继续高于指引区间上限。公司在二季度产能利用率大幅提升的基础上，有望改善产品组合并提升价格，从而推动三四季度的毛利率环比改善。明年无锡的第二个12 寸厂将投产推动收入端的长期增长。目前，华虹港股当前市净率估值为0.7x，仍然低于1.0x 的市净率，估值具备吸引力，重申“买入”评级，维持半导体行业首选。


　　二季度毛利率高于指引区间上限，三季度毛利率将持续改善：华虹二季度的营业收入同比下滑24%，同比降幅连续2 个季度收窄。公司二季度毛利率达10.5%（同比下降17.2 个百分点，但环比增长4.1 个百分点），高于指引区间上限，主要受益于产能利用率提升。由于新工厂带来费用增长，公司二季度净利润667 万美元，同比环比均下滑。


　　公司指引三季度营收中位数5.1 亿美元，同比下滑10%，环比增长7%；三季度毛利率中位数11%，继续较二季度向上改善。


　　业绩会要点：1）华虹的产品价格在今年三、四季度将持续提升；IGBT的需求仍然疲软，其他所有产品线都有望上调价格。2）预期三四季度毛利率将持续改善；公司希望在12-16 个月中实现8 寸厂45%-50%的毛利率，12 寸厂25%-30%的毛利率。3）无锡12 寸二厂将于今年四季度开始试产，在明年一季度正式投产，明年年底投片量有望达到2 万片/月。


　　估值：根据华虹二季度业绩和三季度指引，我们调整华虹的盈利预测。我们上调华虹2024 年EV/EBITDA 的目标估值到11x。华虹港股目标价为23.3 港元，潜在升幅21%，华虹A 股目标价为人民币43.7 元，潜在升幅27%。


　　投资风险：半导体行业下游需求（智能手机、新能源汽车、工业等）复苏速度较慢，拖累公司业绩增长，影响估值反弹动能。晶圆价格上调幅度低于市场预期。晶圆代工的新增产能导致利用率持续下降。行业竞争加剧，拖累利润表现。

□.沈.岱./.马.智.焱./.黄.佳.琦    .浦.银.国.际.证.券.有.限.公.司