桃李面包(603866):主业略有承压 盈利能力修复

时间:2024年08月13日 中财网
事件:公司发布2024 年中报,24H1 实现营业收入30.21 亿元,同比-5.79%;归母净利润2.90 亿元,同比-0.60%;扣非净利润2.78 亿元,同比-1.19%。单季度看,24Q2 实现营业收入16.21 亿元,同比-6.33%;归母净利润1.75 亿元,同比+14.24%;扣非净利润1.69 亿元,同比+12.14%。


需求偏弱下面包主业略有承压。分品类看,24H1/24Q2 公司面包及糕点实现收入29.85/15.93 亿元,同比-5.37%/-5.96%,其中可可爆了牛角面包、蛋蛋卷、红豆紫米糯乎乎面包和肉松卷面包等新产品呈现较高速增长;其他业务24H1/24Q2 实现收入0.36/0.28 亿元,同比-31.33%/-23.73%。分区域看,24Q2 基地市场东北实现收入6.31 亿元,同比-11.02%,经销商数量环比Q1 末净减少4 家;相对成熟市场华北/西南/西北地区分别实现收入3.70/1.95/1.13 亿元,同比-8.41%/-2.53%/-4.12%,经销商数量环比Q1 末净变动+9/持平/+2家;华东/华中/华南分别实现收入5.31/0.55/1.16 亿元,同比-3.05%/-4.03%/-18.03%,经销商数量环比Q1 末净变动-11/+1/+1 家。


毛利端改善明显、控费提效, 24Q2 扣非净利率同比+1.71pcts 。


24H1/24Q2 公司实现毛利率24.15%/25.06%,同比+0.68/+1.98pcts,预计主要系:1)返货率下降、货折减少;2)成本端面粉等原料价格有所下降。费用方面, 公司持续优化费用投放,24Q2 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别7.71%/1.75%/0.41%/0.49%,同比-0.39/-0.29/-0.08/+0.18pcts。24Q2 录得归母净利率10.78%,同比+1.94pcts;扣非净利率10.40%,同比+1.71pcts,盈利能力改善明显。


稳步推进全国化布局,关注需求恢复进展。公司持续完善全国市场布局,在持续重点关注华东、华南市场基础上,积极拓展西南市场、新疆市场;对于成熟市场加快销售网络细化下沉,挖掘市场潜力;针对市场消费行为出现不同程度的分流及分化,结合头部客户个性化产品需求为给客户提供全套产品方案。展望看,短保行业具备提升空间、外埠市场仍待拓展,公司在这一阶段稳步扩张产能、完善销售网络布局,并持续调整产品结构、布局新兴渠道以适应消费需求变化,后续待需求进一步恢复、规模效应释放,经营效率有望进一步改善。


投资建议:我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为69.0/72.6/77.6 亿元,同比+2.1%/5.2%/7.0%;归母净利润分别为6.1/6.6/7.2 亿元,同比+6.7%/7.3%/9.2%,当前股价对应P/E 分别为15/14/13X,维持“推荐”评级。


风险提示:原材料价格大幅上涨,需求恢复及产能投产不及预期,行业竞争加剧,食品安全风险等。
□.王.言.海./.张.玲.玉    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司
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