桃李面包(603866)：2Q24净利率环比稳健 2H24增长趋势延续

2Q24 净利润符合市场预期


　　1H24 公司营业收入为30.21 亿元，同比约-5.8%；归母净利润为2.90 亿元，同比约-0.6%；扣非归母净利润2.77 亿元，同比约-1.26%。其中，2Q24 公司营业收入为16.21 亿元，同比约-6.3%；归母净利润1.75 亿元，同比增长约14.2%；扣非归母净利润1.68 亿元，同比增长约12%。2Q24 净利润符合市场预期。


　　发展趋势


　　2Q24 收入同比承压，华东/西北/西南市场有相对韧性，华南/东北/华北市场收入下滑幅度较大。原北方优势市场收入相对承压、西部市场相对稳健，2Q24东北/华北收入分别同比约-11.0%/-8.4%，西北/西南收入分别同比约-4.1%/-2.5%。潜力市场收入均有下降，2Q24 华东/华中/华南市场收入分别同比-3.1%/-4.0%/-18.0%。


　　2Q24 控制退货率、提升经营效率及费用管控，2Q24 净利率提升至10.8%。


　　2Q24 毛利率达25.1%，同比+2.0ppt，其中我们预估退货率同比-1 个百分点，另外公司控制货折及提高运营效率使得毛利率改善，另外1H24 在建工程转固约1 亿元相对较少，折旧影响可控。2Q24 对费用端管控较严格，销售/管理/研发费用率分别同比-0.4/-0.3/-0.1ppt，财务费用率因增加有息负债同比+0.2ppt。


　　展望2H24：我们预计增加费用管控及增强效率提升措施将延续，2H24 净利润有望保持增长趋势。考虑到消费场景的持续恢复及2025 年春节偏早的影响，我们预计2H24 收入端下滑幅度有望有所收窄。公司历经了4Q23-1Q24连续两个季度的净利润率下降，2Q24 开始进行经营策略调整，即通过控制费用+增强对退货率、折扣等考核+提升运营效率等措施保障净利润率，我们预计该策略将在2H24 延续。1H24 中期分红比率达66%，延续较高分红水平，重视股东回报。


　　盈利预测与估值


　　我们预计下半年经营策略类似于2Q 情况，会增加对费用管控及运营效率的提高，因此我们上调2024 年净利润5.1%到6.13 亿元，保持2025 年净利润预测不变。当前股价交易于15/14.4 倍24/25 年P/E；考虑到盈利预测调整但近期板块估值回落，我们保持目标价7.5 元，对应19.6/18.8 倍24/25 年P/E 和30%股价上行空间，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　需求恢复不及预期，烘焙品类间竞争加剧，新建产能对资金需求量大贷款需求增加。

□.王.文.丹./.武.雨.欣./.沈.旸    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司