立达信(605365)：海外通用照明需求恢复偏慢 经营侧重提质增效

2Q24 业绩基本符合我们预期


　　公司公布业绩：1H24 营收29.79 亿元，同比-3%；归母净利润1.49 亿元，同比+46%；扣非后归母净利润1.29 亿元，同比+37%。对应2Q24 营收15.65 亿元，同比-1%；归母净利润8030 万元，同比+18%；扣非后归母净利润6548 万元，同比-28%。2Q24 归母净利润基本符合我们预期。


　　海外通用照明需求恢复偏慢：1）中国照明行业出口自3Q22 起受欧美市场去库存影响，持续下滑至今。根据海关总署数据，中国灯具、照明装置及其零件出口额（美元计）2H22/1H23/2H23/1H24 分别同比-12.5%/-2.5%/-8.2%/-2.7%。2）外部压力下，2023 年公司ODM 业务收入下滑16%，1Q/2Q24 营业收入同比-5%/-1%。分产品看，我们估计1H24 照明产品和IoT 硬件收入同比均有所下滑，家电产品收入保持较快增长。3）我们判断下游客户经过接近两年时间的去库存，或已接近尾声，2H24 有望看到需求端有所改善，但考虑到价格竞争压力，2H24 公司收入端或为同比弱复苏。


　　归母净利率回归正常水平：1）1H24 毛利率29.4%，同比+1.2ppt，主要由汇率和降本增效贡献。2）2H23 起公司对部分业务进行战略收缩，1H24 销售、研发费用率同比-0.3/-0.4ppt，管理费用率由于人员调整同比+0.7ppt。


　　3）公司业绩受到汇率影响较大，1H24 汇兑收益同比减少2305 万元，导致财务费用率同比+0.8ppt。与此同时，公司历来有较高比例套保，1H24 公允价值变动收益&投资收益合计为正贡献（1H23 亏损较多）。综合影响下，公司1H24 归母净利率同比+1.7ppt 至5.0%，回归相对正常水平。


　　发展趋势


　　聚焦提质增效，关税影响可控：1）受大环境影响，2024 年公司提出“苦练内功，聚焦突破”的经营方针，因此全年重点更多是提质增效，而非简单追求营收规模的快速增长，我们期待公司盈利改善趋势延续。2）针对市场担忧的中国对美国出口关税问题，首先根据公司公告其出口业务主要采用FOB 结算，关税由下游客户承担；其次公司2021 年起就布局泰国产能、2023 年公告扩大在泰国的投资，我们认为泰国扩产能帮助公司有效抵御关税影响。


　　盈利预测与估值


　　由于海外通用照明需求恢复偏慢，我们下调2024/2025 年净利润6%/6%至3.62/4.24 亿元。当前股价对应2024/2025 年20.2x/17.3x 市盈率。维持跑赢行业评级，但由于盈利预测下调，我们下调目标价9%至18.00 元，对应2024/2025 年25.0x/21.4x 市盈率，较当前股价有23.6%的上行空间。


　　风险


　　需求波动风险；汇率波动风险；关税政策变动风险；新业务发展不及预期风险。

□.张.沁.仪./.李.晶.昕./.何.伟./.张.瑾.瑜    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司