金杯电工(002533)：受益于电网、电动车技术升级的线缆龙头

本报告导读：


输配电变压器需求旺盛释放电力领域电磁线需求，叠加新能源汽车电机扁线渗透率提升，公司变压器、电机领域电磁线业务有望高增。


投资要点：


首次覆盖，给 予“增持”评级。我们预测公司2024-2026 年净利润分别为6.11/6.98/8.13 亿元，对应EPS 分别为0.83/0.95/1.11 元。考虑到，1）电磁线：国内外电力基础设施投资增加，输配电变压器需求提升。扁电磁线具备高槽满率、高功率特点，新能源车驱动电机扁线渗透率有望提升。公司电磁线覆盖变压器、电机领域，下游需求高增有望驱动电磁线业务增长。2）电缆：特种电缆性能优异、壁垒较高，公司持续拓展特种电缆新产品，提升产品附加值。给予目标价10.36 元，18%向上空间，给予“增持”评级。


公司为我国电线电缆龙头，产品应用于电力、电气设备领域，获下游龙头认可。公司由电缆业务起家，经多次并购，已拥有电缆与电线五大品牌、七大生产基地，为我国电线电缆龙头。下游应用场景包括输配电、新能源汽车、船舶海工、核电等，均获下游龙头认可。


新型电力系统加速建设，我国及海外输配电变压器需求旺盛。1）我国：新能源消纳可通过外送通道将新能源电力合理在全国范围内配置，国家电网“十四五”规划新增输电能力5600 万千瓦。新能源配套电网项目加速推进，带动配套变电设施需求。2）海外：欧盟绿色新政设定脱碳目标，新能源发电量占比提升，催生新能源配套电网项目推进。同时，欧盟目前输电线路平均使用年限为30 年，欧洲现有电网设备面临更换周期，输配电线路及变电需求提升。


扁电磁线槽满率高，满足新能源汽车电机功率及体积要求，期待公司新能源汽车电机扁电磁线三期项目落地。扁电磁线与圆线相比，相同体积下槽满率较高、对应产生较高的磁场强度。同时，扁线具备低振动噪声和良好导热性能特点，因此，应用于电动汽车驱动电机，相较圆线可减少电机外径以及体积。终端整车厂相继进行扁线电机研发及量产，近年扁线渗透率持续提升。公司为扁电磁线龙头，湘潭新能源汽车电机专用扁电磁线项目二期已实现规模2 万吨/年，期待后续第三期项目落地。


风险提示：国内及海外电力系统投资进度不及预期、原材料价格波动的风险。

□.徐.强./.庞.钧.文./.于.歆    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司