贵州茅台(600519)2024年中报业绩点评报告:系列酒增速亮眼 直销渠道占比有所下降

时间:2024年08月13日 中财网
报告关键要素:


  公司披露2024 年半年度报告,2024 年半年度公司实现营业总收入834.51 亿元(YoY+17.56%),营业收入819.31 亿元(YoY+17.76%),归母净利润416.96 亿元(YoY+15.88%)。其中,2024Q2 实现营业总收入369.66 亿元(YoY+16.95%),营业收入361.55 亿元(YoY+17.31%),归母净利润176.30 亿元(YoY+16.10%)。


  投资要点:


  盈利能力:毛利率、净利率均小幅下降。2024 年上半年公司销售毛利率/归母净利率分别为91.76%/49.96%,同比-0.04pcts/-0.72pcts,销售/管理费用率分别为3.14%/4.60%,同比+0.62pcts/-0.80pcts,其中销售费用增长主要原因是本期广告宣传及市场费用增加。2024Q2 公司销售毛利率/归母净利率分别为90.68%/47.69%,同比-0.12pcts/-0.35pcts,销售/管理费用率分别为4.00%/4.80%,同比+0.74pcts/-0.95pcts。


  分产品:系列酒增长亮眼,且Q2 增速进一步提升。2024 年上半年茅台酒收入为685.67 亿元(YoY+15.67%),系列酒营业收入为131.47 亿元(YoY+30.51%);2024Q2 公司茅台酒收入/系列酒收入分别为288.60 亿元/72.11 亿元,同比增速分别为+12.92%/+42.52%,均保持较高增长,系列酒表现尤为亮眼,且Q2 增速进一步提升。公司产品矩阵全面构建,已形成了千(贵州茅台)、百(茅台1935)、十亿(茅台王子酒、汉酱、贵州大曲、赖茅)级大单品格局。


  分渠道:批发代理收入高增,直销收入占比有所下降。公司产品通过直销和批发代理渠道进行销售。直销渠道指自营和“i 茅台”等数字营销平台渠道,批发代理渠道指社会经销商、商超、电商等渠道。2024 年上半年公司直销/批发代理收入分别为337.28 亿元/479.86 亿元,同比+7.35%/+26.50%,占比分别为41.28%/58.72%,直销收入占比较去年同期-4.03pcts。公司2024Q2直销/批发代理实现营收144.09 亿元/216.62亿元,同比+5.85%/+27.40%,占比分别为39.95%/60.05%,直销收入占比较去年同期-4.52pcts。其中“i 茅台”App 在2024 年上半年实现营收102.50 亿元,同比+9.76%。


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  盈利预测与投资建议:公司上半年营收和利润保持稳健增长,顺利实现“时间过半、任务过半”,为完成全年工作任务奠定了坚实基础,预计公司完成24 年收入目标是大概率事件。我们根据最新数据调整盈利预测,预计公司2024-2026 年归母净利润869.37/1002.38/1162.15 亿元( 调整前为887.27/1022.51/1184.67 亿元), 同比增长16.33%/15.30%/15.94%,对应EPS 为69.21/79.79/92.51 元/股,8 月12 日收盘价对应PE 为21/18/16 倍,维持“增持”评级。


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  风险因素:消费复苏不及预期风险,政策风险,宏观经济波动风险。
□.陈.雯    .万.联.证.券.股.份.有.限.公.司
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