双汇发展(000895)点评：24Q2业绩承压 中期维持高分红

事件：公司发布2024 年中报。根据公司公告，2024 年上半年公司实现营业总收入276.7亿，同比下降9.34%，归母净利润22.96 亿，同比下降19%，其中2024Q2 公司实现营业总收入133.6 亿，同比下降-9.78%，归母净利润10.25 亿，同比下降24%，扣非归母净利润9.86 亿，同比下降22%。公司业绩略低于预期。公司拟中期分红每股0.66 元（含税），分红率99.6%。


　　投资评级与估值：由于肉制品需求承压，下调盈利预测，预测2024~2026 年公司归母净利润分别为48.24，50.75，52.59 亿（前次为53.4，56.4，59.1 亿），分别同比-4.5%，+5.2%，+3.6%，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为17/16/16x。公司作为肉制品行业领先企业，拥有较强的竞争优势，且估值较低，分红率高，2023 年净利润对应股息率为6.2%，维持买入评级。


　　肉制品需求承压，吨利维持高位。根据公司公告，24Q2 公司肉制品收入55.8 亿，同比下降15%。拆量价看，24Q2 肉制品销量约33 万吨，同比下降14%，单价约17 元/公斤，同比略降。今年受外部需求疲软影响，肉制品终端动销放缓，市场信心不足，经销商在进货和库存管理上更为谨慎，影响整体的销量。另一方面，公司上半年在会员超市、休闲零食、连锁便利店等新型渠道销量同比增长45%，电商销量增长16.6%。展望下半年，公司持续推进网点倍增计划，并积极开发高端超市、连锁便利店、休闲零食系统等专业渠道，当前库存压力较小，下半年在低基数下销量有望回暖。盈利端，24Q2 肉制品实现营业利润14.4 亿，同比下降4.6%，吨均利接近4400 元，同比增长11%，尽管Q2 猪价提升，但是鸡肉等其他原材料价格下降，叠加公司持续降本增效，肉制品吨利维持较好水平。


　　养殖业务承压，拖累整体利润表现。根据公司公告，2024Q2 公司屠宰业务实现收入67亿，同比下降16%，其中对外交易收入58.4 亿，同比下降12%，内转收入8.8 亿，同比下降33%。拆量价看，24Q2 生鲜品外销量约26 万吨，同比下降19%，主因23Q2 猪价较低，冻品入库，屠宰基数较高。24Q2 一方面伴随猪价上升，冻品出库，公司减少屠宰量，另一方面行业价格竞争加剧，公司战略上不跟随价格战，在部分农贸渠道收缩规模。


　　利润端，24Q2 屠宰实现营业利润1.56 亿，同比增长8%，主因冻品利润贡献增加。展望下半年，猪价有望维持较高水平，冻品的利润贡献有望增加，屠宰量利均有望实现改善。


　　养殖业务方面，24Q2 其他业务板块实现收入23.3 亿，同比增长14%，营业利-1.69 亿，亏损增加主因一方面毛鸡价格同比明显下降，养鸡业务亏损增加，另一方面政府补助减少。


　　展望下半年，伴随公司养殖水平提升，预计养殖业务有望减亏。


　　风险提示：食品安全事件，猪价大幅度下跌导致计提大额存货减值损失

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