东方财富(300059)：基金销售承压 证券业务平稳运营

投资要点：2024 年来市场大幅波动，新发基金规模仍处于低位，公司基金代销收入有所下滑。证券业务稳健经营，两融市占率持续提升，投资收益大幅增长。公司再推股权激励计划彰显出发展信心。


　　合理价值区间12.16-14.13 元，维持“优于大市”评级。


　　【事件】东方财富2024 年上半年业绩：1）2024 年上半年营业总收入49.4亿元，同比-14.0%，归母净利润40.6 亿元，同比-4.0%，EPS 0.26 元，ROE5.52%，同比-0.78pct。2）2024Q2 营业总收入24.9 亿元，同比-15.4%，环比+1.3%，归母净利润21.0 亿元，同比-4.3%，环比+7.6%。


　　基金代销业务：代销收入同比下滑，销售额保持平稳。1）2024 年上半年全市场新发行基金规模6607 亿份，同比+26.1%。权益类基金发行规模1102亿份，同比-33.9%。2）公司2024 年上半年基金销售收入14.1 亿元，同比-29.7%。基金销售额8514 亿元，同比+4.4%，其中活期宝同比+13%，非货币基金同比-0.9%。


　　证券业务：经纪业务市占率平稳，两融市占率继续提升。1）证券经纪业务：


　　2024 年上半年东财证券手续费及佣金收入23.9 亿元，同比-4.0%。2024 年上半年公司股基交易额9.21 万亿元，同比-6.4%，市占率同比持平。2）两融业务：2024 年上半年东财证券利息净收入10.3 亿元，同比-8.0%；融出资金436 亿元，较年初-5.8%，公司两融市占率同比提升0.4pct 至2.9%。


　　自营业务：固收业务驱动收入增长。公司2024 年上半年投资净收益（含公允价值）16.3 亿元，同比+42.5%。我们认为，公司投资净收益增长的主要原因是证券自营固定收益业务收益增加。


　　持续加大研发力度，管理成本上升。公司持续加大研发投入，研发费用率同比+2.4pct 至11.2%。同时管理费用也有所增加，管理费用率同比+2.8pct 至23.2%。


　　我们仍看好东方财富。1）坐拥东方财富网、天天基金网等头部平台，C 端客户的粘性强且需求多元化。2）尽管基金费改第三阶段箭在弦上，基金销售环节费用面临下调压力，但公司基金代销业务仍具有先发优势，龙头地位稳固。


　　3）证券业务基于自身流量优势和低佣金策略快速扩张，市占率稳步提升。4）持续加码研发投入，具备坚实的技术基础。


　　【投资建议】我们预计2024 年公司净利润77.79 亿元，同比-5.1%。通过分部估值法，得到合理市值1920-2230 亿元，对应合理价值区间12.16-14.13元/股，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：市场交易低迷影响公司经纪业务收入和基金销售规模。

□.孙.婷./.何.婷    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司