桃李面包(603866)：推出中期分红 盈利端开始回暖

核心观点


　　公司今年H1 收入接连同比下降，主要是市场需求端仍未恢复，主业面包及糕点（占比98.82%）实现营收29.85 亿元，同比下降了5.37%。公司Q2 毛利率25.06%，同比提升1.98pcts，主要是由于原材料价格、返货率及货折均同比下降，进而带动净利率同比提升1.94pcts 。公司今年新增中期分红，现金分红比例达到66.21%，加强对股东的回报。若后续需求端能够逐步复苏，公司经营效率有望进一步改善。


　　事件


　　公司公布2024 年半年报：


　　报告期内，公司实现营业收入30.21 亿元，同比下降5.79%；归母净利润2.9 亿元，同比下降0.6%；扣非后归母净利润2.78 亿元，同比下降1.19%。


　　Q2 单季，公司实现营业收入16.21 亿元，同比下降6.33%；归母净利润1.75 亿元，同比增长14.24%；扣非后归母净利润1.69亿元，同比增长12.14%。


　　简评


　　需求端相对低迷，主要是主业面包经营承压


　　公司今年H1 收入接连同比下降，主要是市场需求端仍未恢复，主业面包及糕点（占比98.82%）实现营收29.85 亿元，同比下降了5.37%。为了应对需求低迷问题，公司也积极开发新品，可可爆了牛角面包、蛋蛋卷、红豆紫米糯乎乎面包和肉松卷面包等新品呈现较高增长。Q2 单季内，面包及糕点（占比98.3%）同比下降5.96%，表现相对承压，其他产品（占比1.7%）同比下降23.73%。


　　分地区看，Q2 内，规模较大的东北（占比38.92%）、华东（占比32.77%）地区同比分别下降11.02%、3.05%，华北（占比22.81%）、西北（占比6.98%）、华南（占比7.15%）同比分别下降8.41%、4.12%、18.03%，西南（占比12.01%）地区降幅最小，同比下降2.53%。同时，公司也在调整渠道，Q2 内净减少经销商2 家，主要优化在华东、东北两地，分别净减少11、4 家经销商，华北地区净增加9 家经销商，西北、华北、华中地区分别净增加2、1、1 家经销商，最终经销商数量为980 家。未来公司仍将进一步拓展西南、新疆市场，进一步完善全国布局。


　　成本下降+控费措施实施，盈利能力出现提升


　　公司Q2 毛利率25.06%，同比提升1.98pcts，主要是由于原材料价格、返货率及货折均同比下降。在费用端，公司也加强费用管控，优化费率，Q2 内，公司的销售/管理/研发/财务费率同比变动分别为-0.39/-0.29/ -0.08/ +0.18pcts，最终，公司Q2 归母净利率达到10.78%，同比提升1.94pcts。


　　增加股东回报，关注需求改善进展


　　公司今年新增中期分红，现金分红比例达到66.21%，加强对股东的回报。从产能布局来看，广西、长春、河南、上海、佛山等地的产能仍在推进，建成后有望加强公司的全国布局。尽管短期公司经营面临一定压力，但公司也在积极适应变化，加强新品研发，丰富渠道合作模式，加强产销数字化建设，依托多地产能布局优势，巩固和提升市占率。若后续需求端能够逐步复苏，公司经营效率有望进一步改善，折旧等成本端压力减轻，带动业绩表现回暖。


　　盈利预测：


　　我们预计2024-2026 年公司实现收入70.69、74.29、78.08 亿元，实现归母净利润6.07、6.83、7.53 亿元，对应EPS 为0.38、0.43、0.47 元/股。


　　风险提示：


　　1）市场拓展不及预期的风险：公司早期在东北、华东、西南等地市场开拓效果较好，后续在开拓华南等行业竞争更加激烈的市场时，存在更强的市场渗透阻力，若公司无法寻求有效的应对手段，将对公司的长期增长空间判断造成不利影响。2）原材料成本上涨风险：尽管油脂等价格在22 年下半年开始逐渐企稳回落，但由于油脂等原料大宗属性强，其价格波动更加难以预测，若后续原料价格出现进一步上行，将对公司业绩表现造成压力。


　　3）产品竞争力下降风险：烘焙行业产品品类多，迭代快，公司不断加强新产品的开发和推广，以适应当前消费习惯和消费潮流的变化趋势。若后续无法及时跟进消费者需求变化，将对公司的业务增长造成不利影响。

□.安.雅.泽./.陈.语.匆    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司