云里物里(872374)：蓝牙传感器“小巨人” 布局电子标签打开成长空间(发表版)

公司概况：


　　1）深耕物联网设备十余载，产品矩阵丰富。蓝牙传感器与物联网模组为公司主要业务，2023 年收入占比分别为75%/11%；2023 年公司境外收入占比81%；目前公司凭借卓越的产品力已成为国家专精特新小巨人。近年来公司布局电子标签业务（2023 年收入占比5%），打造第二增长曲线。


　　2）业绩呈快速增长态势，盈利能力显著提升。2015-2023 年公司营收CAGR 达到33%，归母净利润CAGR 达到51%，业绩呈快速增长态势；毛利率从39%提升至44%，归母净利率从4%提升至14%。


　　3）实控人从业经验丰富，员工持股激发团队活力。公司实控人庄严、张敏、龙招喜三人均在电子行业有丰富的工作经验，截至目前，实控人团队总持股比例为61%；2024 年6 月公司实施完成了员工持股计划，激发核心团队积极性。


　　电子标签：


　　1）市场概况：电子标签下游以零售业为主，蓝海市场前景广阔。全球电子标签市场规模从2017 年的28 亿元增长至2023 年的169 亿元，CAGR 为35%。欧美起步较早，2023 年法国/美国电子标签市场渗透率达60%/30%，我国渗透率仅15%，市场规模约57 亿元，增长空间广阔。零售业为电子标签的主要应用领域，2021 年其应用占比达87%，未来随着智慧零售、智慧医疗、智慧物流等新兴应用场景的发展，电子标签市场将持续扩容。


　　2）公司亮点：技术与产品优势明显。技术方面，公司的电子标签采用电子墨水屏与低功耗蓝牙技术，前者相较于传统的纸张与液晶屏具有环保节能、护眼长效、反复刷新、画面持久的优势，后者相较于WiFi、ZigBee 等短距离通信技术具有低功耗、传输安全、兼容性广等优势，共同高效赋能电子标签。产品方面，公司产品线丰富，涵盖标签、桌牌、门牌、工位牌等多样化产品，且支持个性化定制，同时在研数智物联电子标牌系列产品，进一步巩固竞争力。


　　蓝牙传感器：


　　1）市场概况：物联网产业蓬勃发展为蓝牙传感器带来新增长机遇。传感器为物联网采集数据的关键组件，蓝牙信标为物联网传感器的重要分支，通常与传感器深度融合，实现多场景定位与监测。全球物联网传感器市场规模有望从2020 年的124 亿美元增长至2030 年的1418 亿美元，CAGR 为28%；全球低功耗蓝牙信标市场规模有望从2020 年的13 亿美元增长至2028 年的294 亿美元，CAGR　　为48%。多重因素推动市场容量扩张：①物联网产业普及；②人口红利消退；③蓝牙信标技术降本增效特性凸显。


　　2）公司亮点：注重研发创新，客户资源优质。研发方面，目前公司将已有的低功耗蓝牙技术用于旗下所有传感器及信标产品，同时在研环境检测等传感器以进一步丰富产品线。客户方面，2019-2021 年公司TOP5 客户多为国际知名客户，客户资源优质，助力公司产品与服务高附加值输出。


　　给予“增持”评级。公司为蓝牙传感器领先企业，受益于物联网需求回暖及新产品推出，主业业绩高增确定性较强，同时拓展电子标签蓝海市场，有望贡献业绩增量。预计2024-2026 年公司归母净利润为3443、4413、5658 万元，据2024年8 月13 日股价，对应PE 为23、18、14X。首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：海外市场变化、市场竞争加剧、产品及技术创新、人才流失、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时等风险

□.冯.胜./.万.欣.怡    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司