森麒麟(002984)：出海摩洛哥：卓尔不群的战略选择

摩洛哥轮胎项目投产在即，卓尔不群的出海选择据公司24 年半年度业绩预告，摩洛哥项目争取2024 年四季度投产运行，项目建成后公司将成为摩洛哥唯一一家轮胎制造企业，同时完成公司在大西洋经济圈的战略布局。依托摩洛哥优质的劳动力资源、成熟的汽车制造产业链、便利的海运条件、丰富的绿电资源、与欧美自贸协定下的安全贸易环境以及全球逾7 成的磷矿石资源储量对新能源产业的吸引力，我们认为公司卓尔不群的战略选择或将助力摩洛哥基地实现超越泰国工厂的盈利能力。预计公司24-26 年归母净利润22.8/30.1/36.3 亿元，对应EPS 为2.22/2.93/3.53元，参考可比公司24 年Wind 一致预期平均10xPE，考虑公司海外项目增量显著，给予公司24 年13xPE，目标价28.86 元，维持“买入”评级。


　　摩洛哥：政通人和，工业加速计划助力，贸易环境安全摩洛哥是中国全面战略合作伙伴国家，政局稳定、治安良好、劳动力资源性价比高，同时与美、欧建立自贸协定，受贸易保护主义干扰较小。自2001年以来其GDP 保持4%左右，2023 年人均GDP3672 美元，电力供应充足，绿电资源丰富。摩洛哥是非洲第二大汽车生产国，境内共有300 余家汽车产业链相关的公司，目前汽车整车厂包括雷诺和标致雪铁龙，合计产能70万辆；为配套汽车工业，摩洛哥大力引进汽车零部件投资，美、欧企业引领，中信戴卡等多家中国零部件制造商均已在摩投资设厂。且基于摩洛哥全球逾7 成的磷矿石资源储量，未来对新能源产业吸引力较大。


　　丹吉尔科技城：“一带一路”旗舰项目，中资控股、政策优惠公司摩洛哥项目位于丹吉尔科技城，科技城由中国交建、中国路桥参与建设，是中摩两国“一带一路”旗舰项目，专业的中国团队帮助公司提供全面服务和风险规避指引。科技城地理位置优越，距丹吉尔国际机场、高铁站、市中心均约15 公里；距丹吉尔地中海港35 公里，海运3 日内可达西欧主要港口，7 日内可达美国。入驻科技城企业可享受无外汇管制、税收优惠、投资补贴、自贸协定等多项政策优惠。


　　森麒麟项目稳步推进，多项优势提振竞争力


　　森麒麟是摩洛哥唯一一家轮胎制造企业，项目建成后将具备1200 万条半钢胎产能，目前项目进展迅速。我们认为摩工厂相较泰国工厂有以下优势：1）摩轮胎出口欧美享受零关税；2）摩出口欧美运费更低，FOB 模式下存在提价空间；3）摩洛哥临近科特迪瓦，天然橡胶供应有保障；4）摩工厂公司税享受“5 免永久减半”；5）摩洛哥项目智能化程度进一步提高，整体用工数下降；6）摩洛哥项目满足摩洛哥《新投资法案》专项支持措施补贴标准。


　　风险提示：新项目投产不达预期风险，汇率波动风险，摩洛哥政策变动风险。

□.庄.汀.洲./.张.雄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司