万孚生物(300482)：核心业务增长稳健 看好全年表现

1H24 公司核心业务增长稳健，维持“买入”评级公司1H24 实现收入15.75 亿元（yoy+5.8%）、归母净利润3.56 亿元（yoy+6.4%），我们推测母公司常规业务1H24 收入yoy 超10%，公司核心业务收入在高基数背景下仍实现稳健增长。我们维持盈利预测，预计24-26年EPS 为1.38/1.80/2.29 元。公司为国内POCT 行业领头羊，产品矩阵持续拓展且商业化推广有序推进，给予公司24 年24x PE（可比公司Wind 一致预期均值21x），保持目标价33.09 元不变，维持“买入”评级。


　　期间费用率同比下降，现金流水平明显改善


　　公司1H24 毛利率为64.3%（yoy+0.8pct），我们推测主因公司毛利率较高的常规产品收入占比进一步回升。公司1H24 销售/管理/研发费用率分别为20.2%/6.8%/12.5%（yoy-1.0/-0.3/-0.3pct），公司收入稳健增长叠加内部降本增效工作持续推进，助力期间费用率同比有所下降。公司1H24 经营性活动现金流量净额2.00 亿元，同比转正，现金流水平显著改善。


　　国际部业务领衔1H24 公司各区域核心业务收入增长1）国际部业务：我们推测1H24 收入yoy 超20%。考虑公司国际部荧光业务市场竞争力持续提升，叠加化学发光等新品积极导入，看好国际部24 年收入保持快速增长；2）母公司国内常规业务：我们推测1H24 收入yoy 超10%。考虑国内免疫荧光业务推广良好、呼吸道检测需求持续叠加发光业务快速放量，看好母公司国内常规业务24 年收入实现较快增长；3）美国子公司业务：考虑呼吸道三联检POC 专业版及OTC 自测版产品均已获批并有望贡献业绩增量，叠加毛发毒检等新品持续发力，看好美国子公司24 年收入实现稳健增长。


　　各板块增长驱动明确，看好公司各业务24 年发展趋势向上1）传染病检测：1H24 收入4.81 亿元（yoy+12.5%），看好板块24 年收入在国内常规传染病检测需求持续及海外市场积极开拓背景下稳健增长；2）慢病检测：1H24 收入7.62 亿元（yoy+6.1%），考虑公司荧光业务持续强化基层市场覆盖且化学发光等新业务积极放量，看好板块24 年收入快速增长；3）优生优育：1H24 收入1.56 亿元（yoy+16.9%），看好板块24 年收入伴随新品推广实现稳健增长；4）毒品检测：1H24 收入1.39 亿元（yoy-15.0%），我们推测主因北美毒检市场竞争短期加剧叠加下游大客户订货节奏调整，看好板块24 年收入伴随公司研产销一体化布局推进重回增长轨道。


　　风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品招标降价风险。

□.代.雯./.高.鹏./.杨.昌.源    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司