TCL智家(002668)：集团白电整合协同 外销ODM业务高增

事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收89.6亿元，同比（同比23H1 调整后口径，包含合肥家电，下同）增长24.7%；归母净利润5.6亿元，同比增长32.7%；扣非净利润5.6亿元，同比增长42.2%。单季度来看，公司Q2实现营收47.6亿元，同比增长24.9%；归母净利润3.3亿元，同比36.1%；扣非后归母净利润3.3 亿，同比增长48.8%。


　　外销ODM 带动增长。分经营主体来看，奥马冰箱/合肥家电营收分别为65.6 亿元/24.5 亿元，分别同比增长26.2%/23.7%；分产品来看，公司2024 上半年冰箱（冰柜）产品/洗衣机产品分别销售834 万台/165.9 万台，分别同比增长22.9%/46.5%，分别超出行业增速8.2pp/34.7pp，分别实现营收76.1 亿元/12.8亿元，分别同比增长21.7%/46.3%；分区域来看，公司2024 上半年境内/境外分别实现营收23.1 亿元/66.5 亿元，分别同比-1.8%/+37.7%，受去年同期整体基数偏低、叠加国内以旧换新补贴落地、海外库存低位、部分国家地区采购商积极备货等因素影响，外销ODM 订单增加迅速，带动公司营收增长。


　　产品结构变化导致毛利率下滑，费用率稳中有降。2024 上半年公司综合毛利率为23%，同比下降5.2pp。分产品来看，公司2024 上半年冰箱（冰柜）产品/洗衣机产品毛利率分别为24.9%/10.9%，分别同比0.2pp/-0.83pp；从费用率来看，公司2023 年销售/管理/研发费用率分别为3.6%/3.5%/3.2%，分别同比-0.3pp/-0.2pp/0pp，期间费用率整体保持稳定，净利率为13.5%，同比下降3.1pp，净利率下滑主要受毛利率下滑影响，单品类毛利率基本保持稳定，整体毛利率水平下滑主要受产品结构变化所致。


　　品牌业务发展态势良好。2024 年上半年TCL 品牌洗衣机国内市场销量由上年末第五攀升至行业第三，TCL 品牌冰箱在国内市场销量暂居第六，合肥家电在泰国的洗烘一体机市场中稳居前二，而在菲律宾滚筒市场，合肥家电稳居第一，在研发技术、工艺设计、产品品质、制造成本、运营效率等方面公司均保持行业领先水平。


　　盈利预测与投资建议。公司更名为“TCL 智家”并调整经营定位，明确公司全品类智慧家电发展方向，后续有望持续丰富家电品类，贡献增长动能。预计公司2024-2026年EPS 分别为0.87 元、1.04 元、1.20 元，维持“持有”评级。


　　风险提示：原材料价格反弹风险；海外需求不及预期风险；汇率波动风险。

□.龚.梦.泓    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司