萤石网络(688475)：产品出海加速 开启入户+云业务新篇章

事件：公司发布2024年半年度报告。公司2024H1实现营收25.83亿元（YoY+13.05%）：实现归母净利润2.82亿元（YoY+8.88%）；实现扣非归母净利润2.77亿元（YoY+9.89%）。公司2024Q2实现营收13.47亿元（YoY+11.64%）；实现归母净利润1.56亿元（YoY-6.64%）；实现扣非归母净利润1.54亿元（YoY-4.01%）。


　　毛利率水平提升，第二增长曲线智能入户高增：细分产品方面，智能服务机器人实现突破，智能入户同比高增。公司2024H1智能家居摄像机、智能入户、智能服务机器人、配件产品、其他智能家居产品、物联网云平台分别实现营收14.44亿元（YoY-4.42%）、3.28亿元（YoY+68.97%)、0.55亿元(YoY+273.34%)、1.90 亿元（YoY+98.84%）、0.55亿元（YoY-40.54%）4.95亿元（YoY+29.97%）。智能入户和物联网云平台收入增长主要系：1）互联网、大数据、云计算、 人工智能等新技术发展，为产品提供技术支撑。2)随着数字化转型的持续推进，智能化、便捷性和安全性的高标准要求推动了智能入户产品市场需求的增长。2024年上半年公司毛利率提升0.38个百分点，智能入户产品毛利率为41.46% （YoY+8.21pct），得益于公司多款新产品的网云平台毛利率为76.13%（YoY+0.97pct）。公司夯实技术研发，销售和研推出、渠道结构及产品结构优化、精细化管理的推进等多方面综合因素；物联亿元，费用率分别为14.60%/3.29%/16.34%，分别同增发费用率上升；2024年上半年公司销售/管理/研发费用分别为3.77/0.85/4.2218.71%/12.02%/14.88%。


　　打造“2+5+N”生态，产品出海兑现成长：公司在2024年春季新品发布会上发布了包括带屏视频通话摄像机S10、超级夜景室外云台H8x系列、TAMO宠物看护摄像机、搭载云端大模型的AI三摄全自动人脸视频锁DL60FVXPro以及AI代理家庭助理机器人RK3等多款新品。产品通过AI技术的赋能，实现了与用户更深层次的交互和更智能的场景应用，萤石网络的生态体系正式进化为“2+5+N”，其中硬件端摄像头、入户、机器人三重曲线，产品相继出海兑现成长，海外业务板块报告期内实现高增。萤石网络在智能家居领域的产品力和创新力不断加强，致力于通过AI技术提供更加个性化和智能化的家居解决方案。


　　国内外渠道持续布局，利好长期成长性：线上方面，公司利用电商平台直播和带货活动，有效推动了电商渠道的销售增长，电商出货比例显著提升，占据了国内销售的重要份额。同时，公司针对抖音等社交电商平台的特点，进行了精细化运营，推出了符合平台特色的产品，以吸引更多消费者。线下方面，萤石网络加强了国内零售渠道的建设， 特别是线下五金渠道，成为公司新的收入增长点。公司还布局了多层次、多元化的实体终端，包括线下全屋智能店和智能家居零售小店，进一步完善了萤石的销售和服务体系。海外方面，萤石网络根据不同地区的市场需求，定制化地发展了线下销售渠道，并采取了数字营销策略，通过电商平台扩大了国际市场的影响力。多渠道发展的策略不仅加强了萤石网络与消费者的接触点，也为公司的智能家居产品和全屋智能解决方案带来了稳定的增长动力，于2024年上半年的营收增长中得到体现。


　　投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收分别为56.79/66.83/79.25亿元，同比增长17.35%、17.67%、18.59%；归母净利润分别为6.82/7.99/9.24亿元，同比增长21.08%、17.16%、15.69%；EPS分别为0.87/1.01/1.17元，当前股价对应2024-2026年PE为33.37/28.48/24.62倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：技术选代不及预期；新产品研发不及预期；行业竞争加剧；数据安全和隐私保护的风险。

□.吴.砚.靖    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司