北路智控(301195)：竞争加剧下短期承压 利润释放仍需时间

1H24 业绩低于我们预期


　　公司公布1H24 业绩：收入4.97 亿元，同比+17.1%；归母净利润0.83 亿元，同比下滑16.8%；扣非归母净利润0.69 亿元，同比下滑25.8%。


　　其中2Q24 收入2.72 亿元，同比+11.5%；归母净利润0.47 亿元，同比下滑19.1%；扣非归母净利润0.41 亿元，同比下滑23.7%。1H24 下游煤炭行业景气度有所下行，叠加竞争有所加剧，致使业绩低于我们预期。


　　发展趋势


　　通信监控核心业务维持快速增长，行业竞争有所加剧。分业务来看，1H24公司通信和监控系统收入分别同比+6.9%/58.3%至1.76/2.25 亿元，虽下游行业景气度有所下行，但政策推动下刚需系统替换升级需求仍然旺盛；毛利率方面，通信和监控系统毛利率分别同比+0.1/-5.2ppt 至45.0%/40.3%，我们判断行业参与者增多导致竞争有所加剧，监控系统毛利率下滑较为明显。


　　集控和装备配套业务分别下滑21.4%/16.1%至0.38/0.58 亿元，我们认为景气度下行下集控和装备配套业务有所承压。1H24 公司综合毛利率同比下滑4.3ppt 至42.8%，我们判断公司毛利率下滑主要原因为：1）行业参与者增多，竞争有所加剧；2）业务结构变化，近几年相对高毛利的装备配套业务收入占比下降和毛利率下滑导致。短期看我们认为公司业务结构变化带来的毛利率下行压力基本结束，但行业竞争状况仍需持续观察。


　　人员增速有所控制，静待利润增速回暖拐点。截至2Q24 末，公司员工人数952 人（2023 年末为894 人），我们预计至2024 年末公司员工人数或至1,000 人左右（同比增长约12%），相较2021-2023 年35% CAGR 增速明显下降，我们预计人员增速下降带来的控费效果有望在2H24 至2025 年逐步显现。另一方面，1H24 公司计提股份支付费用约1,037 万元，我们预计全年股份支付费用或将有所冲回，相较2023 年股份支付费用或下降0.2亿元左右。全年来看我们认为公司利润有望实现正向增长，在人员增速控制和竞争格局企稳假设下2025 年利润有望实现快速释放。


　　盈利预测与估值


　　考虑到下游行业景气度有所下行，且竞争有所加剧，我们下调公司2024/2025 年收入8.7%/14.7%至12.05/14.71 亿元，下调2024/2025 年利润14.7%/17.4%至2.36/2.85 亿元。叠加行业估值中枢下行，我们下调公司目标价21.7%至36 元（基于20x 2024e P/E），目标价较现价上行空间26.7%，现价对应15.8/13.1x 2024/2025e P/E。考虑到公司在智能化煤矿通信和监控细分领域的领先地位，有望持续受益政策推动实现稳健增长，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　煤炭行业景气度回落；客户拓展进度不及预期；行业竞争加剧。

□.王.之.昊./.于.钟.海./.谭.哲.贤    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司