东方财富(300059)：费改下代销业务步入新周期 大自营托底业绩

事件：近日，东方财富公布2024 年中报，数据显示总营收为49.45 亿元，同比-14%，归母净利为40.55 亿元，同比-4%；加权ROE 为5.53%，同比-0.78PCT，业绩基本符合预期。


　　2024Q2 归母净利同比、环比-4.27%、+7.59%， 环比略改善。2024H1累计日均股基交易量同比-6.83%，Q2 环比-7.18%。微观流动性同比承压，2024H1 股票+偏股型基金发行份额同比-35.05%，Q2 环比-14.82%。


　　投射到营业收入（主要由基金代销业务收入构成）、其他类金融业务收入（证券业类业务为主）同比增速分别为-28.85%、-5.20%，前者拖累了公司整体营收。按照子公司口径看，东方财富证券、天天基金营收同比分别为+8.76%、-29.64%，净利润同比分别为+11.22%、23.08%。证券类业务细分看，利息收入、手续费及佣金收入同比分别为-7.97%、-3.96%。


　　两融市占率维持提升趋势，成交市占率略有下降，大自营业务托底业绩。


　　2024H1 融出资金市占率为2.94%， 环比+0.03PCT ； 公司大自营同比+42.45%，环比+1.45%，考虑到宏观经济弱复苏、二级市场交投清淡，我们预计是债券贡献自营浮盈。规模方面，公司投资资产规模同比+11.13%，其中交易性金融资产规模同比+18.26%至828.71 亿元，债权投资规模同比+51.59%。


　　受市场行情影响致成本下降，AI有望巩固平台优势。2024H1 营业总成本同比-4.22%，Q2 环比-1.33%，主要系销售费用同比-37.12%，Q2 环比-18.86%，研发费用同比+9.85%，Q2 环比-4.56%。销售费用下行，主要系市场推广费用同比下降。研发方面，公司AI 研发持续突破，自主研发的“妙想”金融大模型持续迭代升级，在多模态衍生、金融智能体构建等方面能力不断强化。


　　投资建议：随着新一届证监会管理层调整，持续推进资本市场改革，不断提振市场信心。公司经纪及两融等核心业务市占率提升趋势有望继续保持，妙想AI 金融模型赋能公司业务，持续有效提升公司治理水平，成长性有望持续高于传统券商。此外，当前东财集团同A 股Fintech 公司估值对比具备优势，战略性配置窗口期有所凸显。


　　假定市场A 股股基交易量后续逐步企稳、新发基金平均增速总体迎来改善趋势，经纪业务佣金率、两融费率等基本平稳，利润率分别为76%、70%、72%，公司的股基市占率及两融市占率稳步提升，经纪业务佣金率及两融费率总体平稳，预计公司2024、2025、2026 年的摊薄EPS 分别为0.52、0.53、0.61元，对应的PE 为20.42、19.88、17.31 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；股市系统性下跌风险；基金发行放缓风险；监管趋严风险；管理层变动影响风险；资管业务发展不及预期风险；基金代销市占率下滑风险；传统业务市占率提升不及预期。

□.刘.文.强    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司