川仪股份(603100)：仪表领航 国产自强

工业自动化仪表龙头企业，经营行稳致远。


　　川仪股份是国内工业自动化仪表龙头，下游主要为石化、冶金、电力等流程工业。我们认为公司有望受益于国产替代、设备更新与设备出海三重逻辑，当前公司国内市占率较低，份额提升潜力较大。我们预测公司2024-2026 年实现营收85.28/97.67/111.30 亿元，归母净利润8.35/9.40/10.80 亿元，EPS 为1.63/1.83/2.10 元/股，当前股价对应PE 为10.6/9.4/ 8.2 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　工业仪表千亿市场，高端产品外资主导，国产替代空间广阔。


　　2022 年国内工业自动控制系统装置市场规模约为4054 亿元，川仪市场份额仅为1.38%。数字化、智能化发展驱动行业规模上行。结构上，外资主导高端市场，2022 年横河在国内压力变送器市场份额达11%，艾默生为10%，国内龙头川仪股份市占率仅为2.8%；2022 年工业控制阀外资企业市占率约为 57%。过去几年国产产品技术提升，叠加下游自主可控需求，持续推动国产化率提升。


　　面对千亿市场，公司作为内资龙头，当前市占率不足5%，增长空间广阔。


　　设备更新有望带动流程工业资本开支上行，仪表龙头受益。


　　流程工业是核心下游。2024 年，中央与地方密集出台设备更新相关政策，7 月25 日政府拟统筹3000 亿国债资金支持设备更新，7 月26 日国务院国资委表示未来5 年央企预计安排设备更新改造总投资超3 万亿元，我们认为化工为代表的流程工业将受益。数字化为本轮设备更新重点，核心部件仪器仪表为本轮更新周期最为受益的品类之一，川仪股份作为龙头有望受益于下游资本开支。


　　借船出海、自建渠道双管齐下，公司海外市场拓展可期。


　　“一带一路”等地区石化、电力等基建需求旺盛。截至2022 年，我国企业海外炼油能力超7000 万吨/年。公司通过与中国客户合作“借船出海”、自建渠道开拓海外，2023 年海外收入占比仅2.7%，对比横河电机的74%提升潜力大。


　　风险提示：宏观经济恢复不及预期；设备更新政策实施进度不及预期；公司国产替代进度与设备出海不及预期。

□.孟.鹏.飞./.熊.亚.威    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司