康拓医疗(688314)：2024H1收入利润超预期 PEEK骨板渗透率提升中

2024H1 收入利润超预期，PEEK 骨板渗透率强力提升，维持“买入”评级2024H1 实现收入1.53亿元（yoy+13.48%），归母净利润为0.49亿元（yoy+24.53%），其中2024Q2 公司实现收入0.83 亿元（yoy+18.36%），归母净利润为0.29 亿元（yoy+46.04%），省际联盟神经外科集采陆续落地执行，公司积极调整经营策略，加速产品入院速度，深耕下沉市场，提升产品渗透率，推动营业收入稳健增长。


　　公司2024H1 毛利率为80.10%（-0.98pct），净利率为31.48%（+2.93pct）；从费用端看，2024H1 公司销售费用率为18.81%（-2.49pct），管理费用率为16.40%（-0.98pct），研发费用率为6.57%（+0.45pct）。考虑到公司集采产品放量明显且成本控制较优，我们上调2024-2026 年的盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为0.90/1.13/1.41 亿元（原值0.76/0.96/1.20 亿元），EPS 分别为1.11/1.39/1.73元，当前股价对应P/E 分别为16.9/13.5/10.8 倍，维持“买入”评级。


　　PEEK 神外产品仍为增长主要驱动力，PEEK 胸骨固定带营收维持高增长神经外科：公司围绕颅骨修补固定手术的临床需求，形成了齐全的细分产品线，其中PEEK 材料颅骨修补固定产品可为患者提供多样化解决方案。PEEK 材料神外产品收入0.96 亿元（yoy+15.45%），毛利率84.86%，根据河南省际联盟神经外科集采数据统计，联盟内2022 年 PEEK 材料颅骨修补产品的渗透率约为13.59%，PEEK 材料链接片（含盖孔板）的渗透率约为22.26%，行业PEEK 渗透率仍有较大提升空间；钛材料神外产品0.36 亿元（yoy-5.47%），毛利率68.06%；心胸外科：PEEK 胸骨固定带实现收入974 万元（+52%），目前具有国内外双材料注册证，利于差异化产品矩阵布局，此业务未来具有较大的市场空间及增长潜力；口腔业务围绕“宜植”品牌已覆盖种植体、种植导板、钛网、 GBR 系列钉、齿科系列工具盒及相关手术辅助器械等，并通过参股投资助力公司围绕口腔问题形成全面解决方案，提高业务协同性。


　　神经外科产品研发+注册持续发力，国内外业务横向扩展节奏加快海外积极完成美国市场PEEK 骨板本土化生产，以提高市场响应速度和运营效率，国内3D 打印 PEEK 颅骨系统已拿证，并加速推进境外生物可吸收产品、无线颅内压监护仪在国内的引进注册；皮肤填充业务：“交联透明质酸钠凝胶”项目已进入术后随访阶段，且目前临床效果良好；“含微球的交联透明质酸钠凝胶”项目产品已完成注册送检的工作；颌面修复：围绕PEEK 材料颌面部植入核心产品，通过收购光韵达医疗丰富公司在颌面修复设计领域的专业能力，有望提升市场份额及品牌影响力，并为扩大颌面修补业务规模提供支撑。


　　风险提示：产品推广不及预期；集采政策推进不及预期。

□.余.汝.意./.司.乐.致    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司